安源股份：估值优势明显 后续注入可期

　　民生证券 研究员：林红垒

　　公司公告：2011年11月14日，公司重大资产臵换及发行股份购买资产暨关联交易事项经中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会2011年第36次工作会议审核，获得有条件通过。

　　分析与判断：

　　转型成功，公司变身煤炭新贵江西煤业19个在产矿井成功注入上市公司，加上公司原有的曲江矿业后资源量和产能分别增加至3.5亿吨和727万吨，分别增长400%和800%，同时公司将原有盈利较差的玻璃和客车业务集团臵换给集团，从而变身单一煤炭公司，盈利能力实现质变。

　　估值优势明显，业绩可能超预期

　　假设曲江煤业2011、2012年利润与2010年持平，按照集团对江西煤业的业绩承诺，则并表后公司2011—2012年EPS 分别为0.96元和1.07元，对应2011—2012年PE分别为16和15倍，低于行业平均估值。

　　江西是煤炭净调入省，煤价较高

　　而公司主要煤种为焦煤和无烟煤等稀缺煤种，与去年相比，焦煤均价上涨100元左右，而无烟煤更是上涨200元以上。由于成本较高，公司吨煤净利低而业绩弹性大，我们测算煤价每上涨1%公司业绩上涨5.5%左右，保守预计公司2011年EPS 1.15元左右，对应PE14倍，明年随着公司部分矿井重新核定产能，产量仍有增加，同时在煤价上涨预期下业绩有望继续超预期。

　　后续注入+省内整合，外延空间广阔

　　预计集团到年底或明年初有六个煤矿相继投产，分别是小牛矿业(60万吨)、宜萍煤矿(21万吨)、群力煤矿(30万吨)、丰龙煤矿(90万吨)、鸣西煤矿(30万吨)、安宏煤矿(15万吨)。其中丰龙煤矿煤种为主焦煤，且因为埋藏较浅，达产后预计盈利能力超曲江煤矿。我们判断以上矿井投产且盈利稳定后，公司极有可能现金收购，届时将明显增厚业绩。除去此次注入的19个煤矿外，集团仍有十几亿吨的资源，且未来还将依托贵州的贵新、小牛等子公司进一步整合云贵地区的煤炭资源，为上市公司进一步开拓外延发展空间。

　　此外，作为唯一的省属煤炭企业，江西煤业集团还望在未来的江西省煤炭资源整合中占据主导地位。江西煤炭产能2700万吨左右，江煤集团仅占30%，大量的中小煤矿为集团资源整合提供广阔空间。

　　盈利预测与投资建议

　　不考虑后续的资产收购，保守预计2011—2012年公司并表后EPS分别为1.15元和1.30元，对应2011—2012年PE分别为14倍和12倍，相对行业平均水平估值优势明显。明年公司启动后续资产注入可能性大，且集团未来发展空间广阔，给予公司“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示

　　成本过快上涨的风险。