东华科技：第二个FMTP合同签订 优势地位巩固

　　民生证券 王小勇

　　11月9日，公司公告与石河子市西部翡翠能源化工有限公司签订了翡翠能源10万吨/年甲醇制丙烯及配套聚丙烯项目工程设计合同，由公司承担该甲醇制烯烃、聚丙烯主装臵、辅助装臵、公用工程及生活服务设施的基础工程设计及详细工程设计，合同价格为3000万元，合同工期：基础工程设计周期为合同生效后5个月，详细工程设计依据项目业主批准的项目施工组织设计计划而定，建设地点在新疆石河子市。

　　分析与判断：

　　进一步巩固了市场的优势

　　这是公司签订的第二个FMTP合同，进一步巩固了公司在煤制烯烃工程建设市场的优势地位。该合同是公司继远兴能源100万吨/年甲醇制烯烃项目工程设计合同之后的第二个FMTP合同。本合同的签订，体现了公司在煤制烯烃工程建设市场的优势地位，同时也使得这种优势地位得到进一步巩固。

　　FMTP工业化技术是我国第一个具有完全自主知识产权的煤制丙烯技术，其主要指标处于世界领先水平，更加便于产业化应用。公司是FMTP技术的工业试验性工程的总承包商，2009年12月FMTP工业化试验项目完成专家委员会鉴定，公司成为了国内唯一一个具备该类工程业绩的承包商。

　　背后的工程施工和建设更值得期待

　　该设计合同本身不算什么，其背后的工程施工和建设更值得期待，我们认为，目前公司最具承接能力。我们认为，设计合同金额3000万元，对公司业绩贡献并不大。该项目施工和建设合同更值得期待，粗略估计在10亿左右。而根据业内惯例，一般来说，设计是谁做的，后期很大可能会有其来承接，此其一；其二，如前所述，公司作为FMTP工业化试验装臵唯一总承包商，对施工和建设FMTP项目具有发言权，加上我国工程招投标的惯例，必须要具有相关工程经验的公司才具有投标资格，这样看来，目前公司最有承接该项目施工合同的能力。

　　十二五期间现代煤化工的重中之重

　　煤制烯烃和煤制天然气是十二五期间现代煤化工的重中之重，项目投资额巨大。根据现代煤化工十二五规划精神，十二五期间将扩大煤制烯烃、煤制天然气两个示范项目的示范范围，针对能耗低、水耗低的技术和项目加大推广力度，这预示着煤制烯烃、煤制天然气将成为现代煤化工的重中之重。这两类项目的投资额都很大，煤制烯烃单个项目投资额一般在100亿-200亿之间，煤制天然气单个项目投资额一般在200亿左右，其中也不乏300亿、500亿的大项目。

　　公司在煤制烯烃、煤制天然气工程建设市场已经取得优势地位，将在重点发展煤制烯烃、煤制天然气的过程中极大受益。以往工程经验对于承包商至关重要，如前所述，在工程项目招投标过程中，必须要具有相关工程经验的公司才具有投标资格。这种情况在现代煤化工领域尤为突出，一般来说，某个公司只要做了第一个项目，后面的该类项目也是该公司的。两个煤制烯烃合同的签订以及由分包到总包两个煤制天然气合同的签订，标志着公司已经在煤制烯烃、煤制天然气工程建设领域建立起了优势地位，以后的大部分此类项目很可能都将由公司承接。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2011-2013年归属母公司股东净利润分别为3.82亿、6.46亿、9.47亿元，同比增长94%、69%、47%，EPS分别为0.85元、1.44元、2.12元。维持公司强烈推荐投资评级，目标价36元，对应2012年EPS25倍PE。我们认为，公司属于典型的“TENBAGGER”投资标的值得长期持有。近期受大盘系统性风险影响，公司股价出现较大幅度调整，是左侧买入的良好时机。

　　风险提示

　　业绩低于预测的风险，现代煤化工技术大规模应用的风险以及所导致的环境、经济风险；大盘系统性风险。