鲁西化工：进军己内酰胺 多元化发展上新台阶

　　华创证券

　　2011年11月22日，鲁西化工发布公告，公司拟投资25.02亿元建设20万吨己内酰胺项目，项目分两期，预计三年内建成。项目由公司的全资子公司聊城煤泗新材料科技有限公司实施。

　　主要观点：

　　1)国内己内酰胺产能严重不足，进口替代空间广阔。目前国内主要的己内酰胺生产企业有四家，包括南京东方18万吨(环己酮法)、巴陵石化20万吨(环己酮法)、石家庄化纤16.5万吨(10万吨环己酮法和6.5万吨甲苯法)以及巨化集团2.5万吨(环己酮法)，到2010年底国内产能为57万吨，产量49.4万吨，表观消费量为112.5万吨，净进口量高达63.1万吨，自给率只有44%，进口替代空间十分广阔。

　　2)今年10月起中国开始对由欧盟及美国进口的己内酰胺采取反倾销措施，国内企业迎来发展良机。商务部自2010年4月份开始对进口与欧盟和美国的己内酰胺进行反倾销立案调查，今年10月份作出反倾销终裁，对欧盟的8家公司及美国的4家公司征收2.2%-25.5%的反倾销税，为期五年。欧盟和美国是全球己内酰胺重要的生产地区，其中西欧地区己内酰胺产能达120万吨，占全球490.5万吨的24%；北美产能达111万吨，占全球产能的23%，而美国货源在中国进口量中的占比超过10%。上述反倾销措施将为国内己内酰胺企业带来实质性利好，并有望同进口替代一起支撑己内酰胺产业度过国内经济增速回落的寒冬。

　　3)国内己内酰胺需求旺盛，消费增速维持较快增长。2003年以来，国内己内酰胺消费量维持10%以上的复合增速，其中2009、2010两年的增速分别高达27%和20%。己内酰胺下游主要用于生产尼龙6纤维(85%，用于纺织品、工业丝和地毯用丝)和尼龙6树脂(15%，广泛用于汽车、船舶、电子电器、机械、日用消费品等领域)，其中尼龙工程塑料以及双向拉伸尼龙薄膜未来有望保持较高增速，并受国家政策的支持。

　　4)盈利预测与投资建议。航天炉尿素项目成功运行有望大幅提升公司盈利能力和估值，三聚氰胺二期、甲酸、硫化钠等多个在建项目将陆续投产，且未来仍有较多优质储备项目，公司转型和产品结构调整将不断深入，未来业绩高增长有充分保障。维持公司2011和2012年EPS0.3元和0.42元，对应PE分别为23X和16X，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：产品价格波动风险；新项目投产不达预期。