凤凰传媒：最大的出版发行集团 受益政策

　　国联证券 研究员：李斌

　　中国最大的出版发行集团

　　凤凰传媒是我国出版发行行业的龙头企业，2010年公司出版物达10000余种，总码洋超过40亿元，出版品种和码洋均处于行业领先地位；凤凰传媒也是中国最大的图书发行企业，已经连续19年保持全国图书发行规模第一。

　　出版发行航母，竞争优势突出

　　出版行业作为国家重点扶持行业，未来发展空间较大，公司作为出版行业龙头企业，是最有望资产收入双双过百亿的上市出版企业，我们认为其优先受到政策利好的可能性较大；同时公司是首家跨省并购省外出版发行资源的企业，并购经验比较充足，我们看好公司未来进一步的跨区域并购；公司全产业链经营，同时发展多业态，致力于打造文化消费综合体，从而增强了公司的综合竞争力。

　　未来仍有增长空间

　　公司教材教辅在江苏省内发行量第一，是全国第二大中小学教材出版基地，公司的“凤凰版”教材教辅目前省外渗透率约为0.1%(未来有望达到1%)，未来增长空间巨大；公司大力发展职教教材开发，形成专业化的职教教材出版体系，意欲改变目前职教市场职教教材实用特色不突出、与实用技能培养不匹配的现状，未来有较大挖掘空间；公司正在兴建的多业态文化MALL(借鉴台湾诚品书店)也有望成为未来公司新的盈利增长点。

　　投资建议

　　凤凰传媒作为中国最大的出版发行集团，有望优先获得政策的支持，且其并购海南新华资产使其在省外重组并购方面拥有丰富经验，未来重组并购是政策支持的大方向，公司有望凭借品牌和资金加快重组并购步伐，我们预测公司2011~2012年EPS为0.28、0.34元，根据现有出版类上市公司平均市盈率32倍(不包括天舟文化)，我们给予公司2012年32倍市盈率，我们预计凤凰传媒上市首日的增幅为10%~25%，对应价格为9.68~11.00元。

　　风险提示

　　出版行业受数字出版的威胁；文化MALL失败的风险。