卫星石化：冉冉升起的产业链产品供应商巨头

　　广发证券研发中心 王剑雨；曹勇

　　国内丙烯酸产业受传统与新兴应用共同推动

　　国内丙烯酸产业可以分为传统的丙烯酸及酯产业链和新兴的丙烯酸、高纯丙烯酸及SAP产业链。在传统应用方面，主要下游涂料、化学纤维以及纺织化学品等产业增速平稳，随着未来两年新增产能的逐步投放，行业产能利用率将会逐步下滑；在新兴应用方面，婴儿纸尿片在农村区域渗透率的提升、人口老龄化带动的成人纸尿片需求增加将推动国内SAP需求快速增长，目前国内SAP产业基本为外资所控制，而且未来两年新增产能仍难以满足快速增长的市场。

　　公司多重竞争优势足以弥补规模、原料采购以及产业链方面的劣势

　　公司在规模、原料采购以及产业链方面相比世界跨国企业和国内大型央企具有较为明显的劣势，但是公司多重竞争优势足以弥补规模、原材料采购等方面的劣势，主要表现在：(1)相比国企，民营管理机制促使公司在产品研发、生产以及销售等各环节精细管理，节约成本；(2)优越的区域位臵节约了公司原材料和产品的仓储、运输成本；(3)公司向产业链下游延伸至高分子乳液等产品，减轻了公司受原材料价格大幅波动和下游需求波动的风险。

　　盈利预测及投资评级

　　根据对行业与公司的详细分析，我们预计公司2011-2013年EPS为3.04元、3.36元和3.52元。采用相对估值法，参考类似公司的估值同时结合公司未来发展情况，给予公司2011年15.50-17.50倍市盈率估值，上市首日对应的价值区间为47.12-53.20元/股。

　　风险提示

　　1.国内外宏观经济大幅波动；2.募投项目进展低于预期；3.原料价格大幅波动。