维尔利：渗滤液业务估值合理 关注新业务进展

　　海通证券

　　渗滤液处理市场释放，有准备者充分受惠。在强化政策驱动下，预计我国“十二五”期间垃圾渗滤液将突破200亿元。渗滤液处理市场进入壁垒随环保标准的提高逐步提高，有准备者才能充分受惠。维尔利渗滤液处理技术、品牌、资金等在业内具有突出优势，有望充分受惠于政策驱动下的市场释放，我们预计公司未来三年复合增速有望达到30%以上。

　　技术储备、品牌和资金优势有助于拓展市场份额。公司是渗滤液处理工程技术规范标准制定单位，2003年以来的成功工程案例，树立了公司的品牌，奠定了公司行业地位。08排放标准背景下，技术储备和品牌效应构筑维尔利在渗滤液处理市场的核心优势，造就了2007~2010年公司渗滤液处理业务三年高速成长，并将驱动公司占据更大市场份额；资金优势有望进一步巩固维尔利市场地位，目前市场环境下，有助于公司通过适当延长客户账期、创新经营模式等方式进一步扩大优势。

　　渗滤液业务高速成长。2007年以来，维尔利合同金额保持快速增长，预计这一增长趋势有望保持。并驱动垃圾渗滤液处理工程及设备业务收入规模有望在未来3年继续保持较高增长。我们预计2011~2013年，维尔利垃圾渗滤液处理工程业务收入规模分别可达2.9、4.0和5.0亿元。2012年，维尔利在手委托运营项目将集中释放，我们预计2011~2013年公司委托运营业务收入分别可达0.05、0.35和0.45亿元。特许经营经营模式有望在垃圾渗滤液处理领域获得推广。常州BOT项目预计2012年初投产，我们预计公司2012~2013年特许经营收入分别可达0.08和0.13亿元。

　　盈利预测和投资评级：在不考虑餐厨垃圾和土壤修复业务的情况下，预计2011~2013 年维尔利分别实现EPS1.18、1.74 和2.12元，目前股价下，对应2011~2013年PE分别为38、26 和21 倍。我们认为，在不考虑餐厨垃圾和土壤修复业务的情况下，公司目前估值基本处于合理水平。考虑到公司餐厨垃圾和土壤修复业务未来的潜在价值，我们认为可以给予公司一定溢价，给予公司2012年EPS的28~30倍PE的估值较为合理，对应目标价为50元。首次给予公司“增持”评级。