新华保险：次级债缓解公司资本金压力

　　华泰联合证券 李聪 丁文韬

　　新华保险2月1日晚公告，主要内容包括：新华保险董事会同意1)发行总额不超过100亿的次级债，期限在5年以上；2)发行总额不超过50亿元债务融资工具，期限在10年以上；3)设立延庆、密云养老项目的提案等。对此，我们点评如下：

　　权益疲软导致11年偿付能力吃紧，预计11年末偿付能力151%。由于11年权益市场大幅疲软，我们预计即使在IPO融资后公司11年末偿付能力也仅约151%。相比保监会规定150%的警戒线十分接近，公司目前仍然面临较大资本金压力。

　　百亿次级债解决公司长期资本金缺口，静态偿付能力上升至200%以上。

　　此次公司预计发行100亿次级债后，偿付能力有望大幅改善。静态测试，公司偿付能力将达到213%，将基本能够满足未来几年间公司正常业务发展需求。长期抑制公司的资本金问题有望得以解决。

　　50亿债务融资工具预计为金融债等形式，进一步补充运营资金。公司此次除100亿次级债外还将发行50亿债务融资工具，我们预计此债务融资工具基本排除可转债(公司承诺上市后不会进行股权性质融资)和次级债(公司11年末净资本要求不允许发行150亿次级债)。因此，我们预期将以金融债或混合资本债之类的形式为主。

　　养老产业逐步深入，延庆、密云试点推动。养老产业作为公司未来重点发展方向之一，在中国人口老龄化背景下前景巨大。此次延庆、密云养老项目公司设立无疑是公司对此领域迈出了实质性的步伐。不过短期来看，此部分业务占比仍然较小，尚未到回报期，有待进一步观察。

　　投资建议：公司目前股价11PEV1.57倍，估值相比人寿1.71倍仍有一定折价。预计公司IPO和次级债融资后长期抑制公司发展的资本金问题基本得以解除，公司保费有望维持长期稳健增长。维持对公司在保险板块中的首推建议，维持“买入”评级。

　　风险提示：权益市场波动会对公司业绩产生影响，增加其不确定性。