太安堂：整合完毕 亟待放量

　　东方证券 江维娜 李淑花

　　行医500年，太安堂重焕生机。太安堂是拥有近500年历史的中药老字号，第十三代传人柯树泉先生荟萃祖传御医宝典《万氏医贯》的医药精髓创立太安堂股份有限公司，将其打造成一家集研发、生产、销售于一体的中成药制造企业并在2010年登陆中小板市场，百年老字号重焕生机。

　　三大传统中药业务奠定盈利基石，产品整合最具看点。公司目前主营收入主要来源于皮肤病类药物、治疗慢性心血管疾病的心宝丸和治疗不孕不育的麒麟丸。其中，皮肤病药物是公司的起家产品目前已具备一定规模；心宝丸和麒麟丸都是公司2007年的新品，投产以来发展迅速，心宝丸主打红海战略以低价策略攻取第三终端，麒麟丸植根于传统中药阴阳补肾、治疗不育的蓝海市场。三块传统业务的确定性成长将为公司将提供稳定的现金流。此外，公司通过代理贵州绿太阳的苗药产品和收购300年老字号宏兴集团完成了皮肤科、心血管、生殖保健和妇幼保健四大产品体系的整合，我们认为公司将利用省内强势渠道将绿太阳和宏兴的产品资源培育成为公司新的盈利增长点。

　　品牌、营销、渠道三管齐下。品牌建设上，公司通过“五一工程”升华品牌形象，弘扬中药国粹的同时提高了品牌文化底蕴、提升了知名度。

　　营销策略上，公司建立了四支特色营销队伍深耕终端市场，六大销售事业部独立结算、激励充分。渠道建设上，公司立足华南地区强势销售渠道，将营销中心迁往上海，逐步推行人海战术布局全国市场。品牌、营销、渠道的三管齐下将推动公司旗下产品体系的进一步推广。

　　定向增发打通产业链保驾扩张之路。11年末公司推出定向增发预案，计划募集资金8.02亿，募投项目中的两个中药种植基地建设将公司产业链延伸到上游以确保原材料的供应和质量；营销网络和物流中心两个下游项目的建设将有助于公司形成更高效的销售配送服务。此外，太安堂生产线项目和宏兴中药生产线项目也将打破公司产能上的瓶颈，为公司扩张之路保驾护航。

　　盈利预测与投资建议。我们认为公司目前已经整合完毕，未来放量可期，预计公司2012-2014年实现1.06、1.34、1.73元的EPS(考虑到总股本以及财务费用的变化，预计摊薄后12-14年的每股收益分别为0.84、1.02、1.28)，净利润实现35%的复合增长。我们参照可比公司估值水平，对应目标价26.50元，首次给予公司“增持”评级。