海陆重工：压力容器业务将成业绩增长引擎

　　方正证券 彭民

　　事件：

　　公司发布2011年业绩快报，2011年实现营业收入13.79亿元，同比增长31.5%；归属于上市公司股东的净利润1.44亿元，同比增长13.88%。基本每股收益1.11元。

　　点评：

　　全年业绩略低于预期，四季度单季收入增速表现亮眼。

　　公司全年业绩略低于预期，但31.5%收入增速比市场预期好，主要是四季度单季收入同比大幅增长81%，预计四季度增长主要来自压力容器业务。公司前三季度毛利率与去年同期相比低2个百分点，原因在于压力容器的毛利率低于余热锅炉，前者收入占比提升导致公司综合毛利率下降。随着公司大型及特种材质压力容器募投项目陆续投产，压力容器业务的毛利率将有所改善。

　　压力容器产能释放，受益于煤化工高景气，将成未来业绩增长引擎。

　　十二五煤化工投资额各省初步统计约2万亿，其中设备投资占50%，设备投资中，压力容器约占45%。公司09年募投的大型及特种材质压力容器制造技术改造项目，于2011年底和2012年初陆续投产。此外，公司压力容器产品在神华宁煤烯烃示范项目中拥有一定应用业绩，结合市场空间广阔+产能释放，预计该业务将成为公司未来业绩增长引擎。

　　公司主业余热锅炉业务收入稳步成长，毛利率有提升空间。

　　公司是余热锅炉行业龙头企业，主要产品氧气转炉余热锅炉、干熄焦余热锅炉和有色冶炼余热锅炉在国内市场占有率排名第1。十二五期间我国节能减排目标为单位GDP能耗下降17%，在节能减排约束和国家政策支持下，预计公司该业务收入将保持稳步成长。此外公司积极推进该业务从单一制造向成套产品设计和制造总包商转型，未来毛利率有望提升。

　　盈利预测与估值。

　　我们预计公司2012-2013年收入分别为18.6亿和24.9亿，归属于母公司净利润2.06亿和2.46亿，EPS分别为1.60和1.90元，对应的PE为18和15倍。公司压力容器业务产能释放，受益于煤化工产业高景气，有望加速成长；主业余热锅炉业务成长稳定，未来毛利率有提升空间，具备安全边际，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：煤化工产业政策严于预期。