章源钨业：拓展下游高端领域是关键

　　方正证券 邓新荣

　　拓展下游高端领域是关键。

　　公司钨精矿生产配额近几年都维持在4000吨左右，变动不大。基于此，公司上中游产品产能优势并不明显，向下游拓展势在必行。公司原有1000吨硬质合金产能，其中普通合金焊接刀片200吨。募投项目“高性能、高精度涂层刀片技术改造工程”有望2012年二季度末投产。完全达产将增加销售收入2.8亿元，净利润约8300万元。随着一期的建成投产，如果产品质量和盈利能力达到预期目标，二期有望快速推进。

　　钨产品价格有望企稳回升。

　　未来硬质合金仍是我国主要的钨消费领域。2012年机械行业可能摆脱回落态势，重新平稳发展，产销售将增长18-20%；机床行业由于产品结构的调整，产业结构升级，2012年仍将有10%的增长；另外，钢铁工业、汽车工业、装备制造、交通运输、电子信息、矿山采掘和能源等产业对硬质合金的需求将稳定增长，硬质合金消费占钨消费的比例有望将进一步提高。预计2012年国内钨市场将是平稳波动，下半年或好于上半年，我们认为2012年钨价格有望企稳回升。

　　探矿权资源量值得期待。

　　公司拥有淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿和天井窝钨矿四座采矿权矿山，总计保有钨储量9.60万吨。此外，公司还拥有位于赣州的东峰、石圳、白溪、碧坑和长流坑5个探矿权矿区，合计可勘探面积143.54平方公里。目前正处于勘探阶段，有望进一步巩固现有钨资源优势，为公司带来更长时期的钨资源保障能力。

　　盈利预测与评级。

　　“高性能、高精度涂层刀片技术改造工程”有望二季度末投产以及看好钨产品价格，预计2011-2013年公司EPS分别为0.70、0.81和0.95元，给予公司“增持”评级。

　　风险提示。

　　募投项目进展不及预期；下游需求低迷。