宁波富达：业绩基本锁定 投资有安全边际

　　浙商证券 戴方

　　2011年公司实现归属母公司净利润同比长88.21%。

　　3月8日晚公司公布2011年报，实现营业收入38.96亿元，同比增长了24.46%；实现归属上市公司股东的净利润为6.38亿元元，同比大幅增长了88.21%，实现每股收益0.44元，基本符合预期。同期归属上市公司股东的净利润增速大幅高于营业收入增幅的主要原因在于：高毛利率的商品房销售收入占比由36%提升至41%，水泥毛利率同比提升了5.6个百分点以及处置家电业务所致的投资收益增加。

　　2011年度利润分配预案：拟以2011年12月31日公司总股本14.45亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。

　　期末预收账款达32.85亿元，2012年业绩基本锁定。

　　期末公司预收账款达32.85亿元，其中至少28.48亿元将转化为2012年公司房地产业务的收入，涉及的主要项目分别为青林湾二期(4、5期)、山水一品(A区)以及维拉小镇一期(尾房)。结合公司50亿元的经营指标，且扣除商业地产收入(7.7亿)以及水泥销售收入(约14.6亿元)，我们认为2012年业绩已经锁定。

　　获宁波城投最高50亿资金支持，公司资金链将无忧。

　　报告期内公司现金流明显好转，其中经营性现金流净额为-2.25亿元，同比减少36亿元。负债结构有所改善，扣除预收账款后的资产负债率同比下降1个百分点至62.75%。公司将继续获得宁波城投资金支持，即自2011年1月1日至2012年年度股东大会召开日止，公司有望向宁波城投资金拆借金额累计发生额不超过80亿元，借款最高余额不超过50亿元，资金拆借成本最高不超过银行同期贷款利率的110%。由此，我们认为公司资金链基本无忧。

　　维持公司“买入”的投资评级。

　　我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.64元、0.82元和1.09元，对应的动态PE分别为11.6倍、9倍和6.8倍。我们维持公司“买入”投资评级，源于如下考量：(1)2012年公司业绩基本锁定，净利润同比增速在44%左右；(2)大股东隐性土地储备与宁波区域经济发展的良好前景将助推公司的成长性；(3)天一广场最高额抵押借款额度可达71.8亿元，变相修复天一广场资产价值，构筑投资的安全边际。