中新药业：速效发力 津药提速

　　2011年业绩平稳增长，中美史克广告费用影响业绩。我们预计11年收入、净利润分别约为44亿、3.1亿（主营业务税前利润约2.5亿），增长27%、5%。速效救心丸预计收入约6.5亿，增长15%。二线品种中，通脉养心丸，预计收入超过1亿，增速超40%；特子社复收入过亿；紫龙金片销售收入6000-7000万元。中美史克11年净增2.9亿广告费用导致投资收益减少，是影响公司业绩的主要原因。

　　2012-2013年公司或将迎来向上拐点。2012年，我们预计速效救心丸医院销售将放量，12-13年中美史克广告投入将会大幅下降，二线产品增长加速，预计2012公司各分公司和控股子公司盈利增长加速。

　　我们预计，2012-2013年公司业绩增速明显加快。

　　速效救心丸短期降价风险不大，医院销售进入快车道。速效救心丸价格便宜，属于抢救类药物，降价风险不大。医院销售占比约20%，为解决医院销售乏力问题，公司专门设定品规只针对医院，将医院和零售分开，医院销售增长明显。我们预计，今年速效救心丸在医院终端销售放量，收入增速将达20%以上。

　　建议增持，目标价13.6元。我们预计11年—13年实现EPS分别为0.42元、0.55元、0.68元，给予13年业绩20倍PE，未来12个月目标价13.6元，建议增持。

(作者:李秋实)