久立特材：募投项目投产 带动业绩持续向好

　　方正证券 邓新荣

　　事件：

　　2012年3月13日，公司发布了2011年年报。公告显示2011年公司实现营业收入21.62亿元，同比增长21.14%；实现营业利润1.28亿元，同比增长44.39%；实现利润总额1.35亿元，同比增长47.16%；实现净利润1.21亿元，同比增长45.30%；归属于母公司所有者的净利润1.12亿元，同比增长52.94%；实现每股收益0.54元，同比增长54.29%，略低于我们预期。

　　点评：

　　公司2011年营业收入同比增长21.14%，EPS同比增长54.29%。无缝管及焊接管双重带动公司营业收入实现增长无缝管业务收入同比增加28.69%，主要归因于高端无缝管即超超临界电站锅炉用管产品销售比例的不断提升，无缝不锈钢管销售均价同比上升27.03%，其对应销量同比上升1.31%，与上年基本持平；而焊接管业务收入同比增加23.25%，则归功于销售数量同比上升16.61%，在大口径油气输送管的带动下，对应均价出现小幅上升，同比增幅为5.69%。

　　受益于无缝管，公司综合毛利率比上年增加2.08个百分点随着无缝管高端产品超超临界电站锅炉用管较高毛利率的推动，公司无缝管业务整体毛利率比上年增加4.47个百分点，与之相对应的是，受传统业务面临同质化的市场竞争，及高端产品产能在2011年并未充分释放因素的影响，焊接管业务的毛利率比上年减少了0.71个百分点。随着核电蒸发器管、精密管等焊接管高端产品于2012年1月开始投产，预计2012年焊接管毛利率将会获得提升。

　　伴随募投项目的陆续投产，公司盈利能力将迈向新台阶目前，公司产能3000吨的镍基油井管、500吨的核电蒸发器管及1500吨的航天精密管已于2012年1月正式投产，新投产的高端产品将可大幅优化公司产品结构，实现公司盈利能力的升级。

　　新产品的认证通过将有助于公司进一步提升盈利能力及竞争力公司自主研发的800合金U形管是国内首批生产且可替代进口的高端核电蒸汽发生器管材，其认证通过意味着投放市场将指日可待，此举将会对公司盈利能力及竞争力起到进一步的提升作用，同时也证明了公司在经济转型的背景下，将有能力通过自主创新来实现产品结构升级以及可持续发展。

　　盈利预测与估值：

　　我们看好高端募投项目投产后为公司带来的盈利能力升级，预计公司2012-2014年不锈钢管产量分别为5.3万吨、5.89万吨及6.66万吨，营业收入分别为31.43亿元、38.59亿元及48.06亿元，对应EPS分别为0.84元、1.08元和1.29元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　行业竞争加剧对毛利率的影响超预期；高端产品投产进度低于预期。