天晟新材：新产品项目储备丰富 维持推荐

　　中金公司 高峥 高兵

　　天晟新材公布2011年年报，公司2011年度实现营业收入4.13亿元，同比增长17.76%；归属于母公司股东的净利润5,481.76万元，同比增长12.53%，每股收益0.39元。公司公告以公积金转增股本，每10股转增10股，同时每10股派2.5元(含税)。

　　正面：

　　公司产品结构日趋完善：毛利率在50%以上的PVC结构泡沫收入同比增加43.80%；后加工型材产品收入同比也增加近20%。公司2012年PVC结构泡产品产能将增加3500吨达到7000吨的年生产能力，产品结构的不断完善将保证未来公司持续强劲的盈利能力。

　　强大的市场开拓能力是公司持续发展的另一法宝。公司与3A合资公司的整合优势已经显现。目前公司已经取得中材科技和广东明阳年度份额合同，两家公司成套芯材的合计采购金额在1.6亿以上。公司目前正加紧对中复连众和国电联合动力的生产合作，力争完成2012年国内风电叶片成套芯材50%的市场占有率。

　　公司新产品项目进展顺利：PET结构泡材料大中试已经完成，PMI200立方的大中试项目和超临界PP发泡百吨级生产线预计8月底建成。尤其值得注意的是建筑幕墙开发目前已经达到产业化阶段，保证公司实现从材料制造商到成套解决方案商的延伸。

　　负面：

　　经营现金流为负：公司11年经营现金流为-1.4亿元，主要是因为给予客户3－6个月账期致应收款增加0.6亿，以及战略储备材料巴萨木造成存货增加1.5亿等。

　　风电行业由于整机产能过剩及风电装机速度进入平稳增长期，行业竞争将愈加激烈。但是公司通过与3A的战略合作将极大整合两家优势，我们认为PVC结构泡材料未来盈利能力依然强劲，成为公司稳定的“现金牛”产品。

　　估值与建议：

　　公司是中国高分子发泡行业的领导者，战略性新兴产业中的高效节能、航空装备、轨道交通装备、风电技术装备、新型功能材料、先进结构材料、高性能复合材料等领域均与公司直接相关。公司后续新产品项目丰富，计划非公开发行不超过3.8亿元公司债来满足储备项目的资金需求。我们预计公司12－13年每股收益分别为0.57元、0.73元，对应目前股价PE为36x和28x。我们认为公司是高分子发泡行业潜在的全球领导者，维持“推荐”评级。