民生银行：商贷通资产平稳 私人银行待发力

　　中原证券 陈曦

　　报告关键要素： 公司全年净利润279亿，同比增长59%。公司商贷通业务推进良好，对盈利的贡献作用不断显现。

　　并且在偏弱的宏观环境下，公司的不良贷款生成情况并未明显坏于同业，可缓解投资者的担忧。公司是我们长期看好的品种之一，除了商贷通外，私人银行业务也是未来的看点之一，风险方面后续仍应重点关注贷款质量的变化情况。预计公司2012年、2013年EPS(再融资摊薄后)分别为1.00元/股、1.12元/股，对应PE6.28倍、5.61倍，维持对公司的“增持”评级。

　　事件： 公司发布2011年年度报告。

　　点评： 11年净利润279亿，同比增长59%，EPS1.06元。公司营业收入同比增长50%，拨备前营业利润同比增长60%，营业利润同比增长62%。ROAA1.40%，同比大幅提升0.31个百分点；ROAE23.95%，同比提升5.66个百分点。环比看，4季度营业收入增长3.7%，拨备前营业利润下降1.0%，营业利润下降11.9%，主要是4季度营业税收增长较多以及拨备计提力度加大。

　　规模增长与息差是最主要的驱动因素。从驱动因子上看，对公司11年净利润增长贡献较大的因素依次是生息资产规模的增长、息差的是升、成本收入比的降低以及中间业务收入的增长，中间业务收入的增长亦有明显贡献。4季度净利润环比增长的主要贡献因素是息差的提升。