保利地产：积极防御 攻守兼备

　　东北证券 高建

　　2011年，公司实现营业收入470.36亿元，同比增长31.04%；实现归属于母公司所有者的净利润65.31亿元，同比增长32.74%，加权平均净资产收益率20.20%，每股收益由0.83元提高到1.10元。公司提出了每10股派发现金红利2.15元(含税)，并以资本公积金每10股转增2股分红预案。

　　公司签约销售面积近7年来首现负增长。由于2011年的销售情况不理想，预计未来2年公司业绩增长的潜在动力将会下降。但高额的预收账款仍然能够维持公司保持一定的增长速度。

　　2011年，虽然公司的销售面积增幅出现了萎缩，但保利地产全年新开工面积却达到1503万平方米，继续较上年大幅增长了50%，同时已经高于万科2011年1448万平方米的新开工面积。这显示出保利地产在行业调整期时仍然没有忘记进取和追赶行业龙头的决心。保持较高的新开工面积和在建面积，能够为公司在下一个行业扩张期时实现更快速的发展打下资源基础。

　　2011年，公司坚持等量拓展原则，进一步完善区域布局，适时补充公司发展所必需的项目资源。全年新进入合肥、郑州、石家庄、慈溪、德阳、通化等6个城市，新项目拓展23个，新增规划容积率面积933万平方米，新增权益容积率面积677 万平方米，较上年大幅萎缩了53%。

　　盈利预测和投资评级：我们对公司未来2年的业绩预测为2012年每股收益为1.45元，2013年每股收益为1.85元，并维持“推荐”的投资评级。