精功科技：近看行业技改 远看新品增收

　　宏源证券 王静 赵曦

　　年报要点：

　　公司发布2011年年报：营业收入23.51亿元、同比增长141.24%，归母净利润4.17亿元，同比增长340.53%，EPS为1.35元，同比增长321.88%。公司营业收入、净利润大幅度增长的主要原因是铸锭炉销售增长迅速，另一方面是传统建材与纺织设备增长也较快。

　　公司经营现金流量净额为，同比减少98.89%。一方面应收票据与账款共为7.56亿元，同比增长181.87%，另一方面预收账款2.61亿元，同比下降29.54%。

　　三项费用率为8.95%，绝对值同比下降5.00%。主要原因是营业收入增加产生的规模效应、大客户战略的成功降低了销售费用、成功实施非定向增发降低了公司的财务费用。

　　分析点评：

　　公司在2011年取得了巨大成功，今年将面临诸多挑战。今年的光伏市场形式极为复杂，目前来看主产业链企业的产能扩张减缓，设备投资下降，对公司产品销售会产生重大影响。

　　经营现金流量净额大幅度下降，反映目前行业暂时陷入困境。公司应收账款增长较快，存货增长较多，预收账款下降，虽然应付账款也有相应增加，但经营现金流仍然下降较多。主要原因是2011年下半年光伏行业景气度急剧下降，行业进入整合期，绝大多数企业现金流都很紧张，导致公司回款时间延长，新增订单下降。

　　光伏行业进入最冷的季节，但带动了技术改造以降低成本的设备及服务需求，同时春天也许在悄悄接近。历史上公司在危机时都会积极研发，前瞻性布局，待行业转暖凭新产品实现爆发式增长。

　　公司的铸锭炉技术仍然领先，今年产品线将进一步丰富。公司的准单晶技术处于行业顶尖水平，目前只有GT与公司宣布研发成功第二代准单晶工艺。剖锭机实现小批量生产销售，切片机正在进行样机试制，公司计划今年实现批量销售。同时通过资本运作迅速进入高纯多晶硅工艺包与还原设备，公司预计今年将获得订单突破。

　　预计2012、13、14年EPS分别为1.41、1.72、2.43.元，对应的PE分别为15、12、9倍，维持公司的“增持”评级。