数码视讯：三网融合实质性进展推动公司高增

　　兴业证券 刘亮

　　1.公司1季报业绩符合之前业绩预告，业绩下滑主要原因在于去年基数较高和今年春节提前效应。

　　1季度实现营业收入0.67亿元，同比下滑35%。下滑主要原因有以下两点：1)由于11年1季度公司对国家广播电视电影总局无线电台管理局约3000万元的合同确认收入，致使11年1季度业绩基数较高。2)12年1季度不同于往年，1月份有元旦放假和农历新年两个节假日，占用了较多的正常工作日；而往年1月份往往是农历年底，这段时间正好是广电行业订单实施和结算的高峰。正因为这两方面因素，致使1季度内公司的订单增长相比往年相对平缓，营收出现较大的下滑。

　　1季度实现归属母公司净利润0.33亿元，同比下滑24%，下滑幅度小于营收主要在于政府补贴同比较大幅度增长。

　　1季度毛利率为75.93%，同比下滑8.16个百分点，环比增长4.22个百分点，毛利率的波动主要和产品的结构变动有关，由于公司营收是订单驱动，收入的结构经常发生季度性波动，从年度毛利率情况来看，2012年综合毛利率为75.98%，因此1季报情况属于正常波动范围。

　　1季度三项费用率为37.07%，同比基本持平。管理费用率和销售费用率均出现一定程度增长，分别为35.35%和19.6%，除了公司加大研发和销售力度外，季度性的营收较小也是主要因素。此外，财务费用受银行利息费用增加实现了正面作用，为-17.88%。

　　2.2012年业绩展望。。

　　从行业层面来看，12年是国家三网融合试点阶段的最后一年，13年开始三网融合将全面铺开，国家的政策以及行业竞争压力将推动广电运营商设备投资步伐。

　　我们已经在前期广电设备行业深度报告《三网融合推动广电设备启动千亿级市场》已做深入阐述。

　　需要提示的是，6月份，中国移动有望参股即将挂牌成立的国家广电网络有限公司，我们认为，参股如能达成，对双方来说将是会实现双赢局面，中国移动可以通过国家广电获得有线网络资源以及内容播控资源，而国家广电则可以获得足够的资金支持，其互补性很强。并且我们认为，中移动的强势资本介入广电系统，有望激活广电行业的发展动力，拉动全国范围内整合契机和推动三网融合迈出实质性进展，行业利好的催化因素将在2季度持续发酵。

　　从公司层面来看，12年亮点颇多：

　　1)前端市场将继续受益IPQAM、EMR等主力产品放量增长：11年IPQAM实现营收4000万左右，12年有望实现翻番；EMR平台化的设备也将迎来较快的增长。

　　2)软件业务将受CA、中间件双轮拉动：公司CA将在有线双向化和直播星共同拉动下保持快速增长；中间件是公司的新增业务，去年中标广东省网，12年将开始落实机顶盒放量。

　　3)超光网将给公司12年带来重要的业绩弹性：

　　由深圳天威、北京歌华、杭州华数、博通等重要企业参与主导的CCMTS标准将于4月份被广电总局确定为全国有线网络双向化改造的技术标准，目前该方案已经进入最后评审阶段。

　　随着国家标准确定，博通的CCMTS正式芯片也将于4月初开始实现放量，技术的成熟和行业标准确立将使超光网在2012年实现实质性的突破。

　　目前，数码视讯的超光网设备已经进入批量生产阶段，其产品的性能和成熟度领先行业竞争对手，有望最先受益国内双向网络改造的全面启动。

　　3.盈利预测：给予我们对于公司2012年业绩展望，我们给予公司2012年-2013年EPS分别为1.27、1.77元，维持“强烈推荐”的投资评级。短期的1季报下滑利空将会出现重要的买入机会，建议逢低买入。

　　4.风险提示：广电运营商招标进展拖延、行业竞争加剧。