北方创业：靓丽季报印证判断 盈利向上

　　光大证券 陆洲

　　公司发布一季报，利润增长95.6%。

　　公司今日发布一季报，2012年一季度实现营业收入7.03亿，同比增长2.07%；实现归属于上市公司股东的净利润3950万元，同比增长高达95.62%，印证了我们对公司一季度高增长的判断；实现每股收益0.178元。

　　高毛利的企业自备车销量增长，盈利能力快速提升。

　　公司一季度毛利率达到15.3%，远高于去年同期8.5%的水平，亦高于去年全年13.7%的水平，主要是由于高毛利的企业自备车销量增长的拉动。

　　细化来看，公司的铁路车辆包括部招车、企业自备车和出口三块。部招车价格在37万左右，毛利率在10%以下。而出口车和企业自备车的价格较为市场化，C70的价格在44万左右。公司11月所签神华订单中C80的车价格达到73万，毛利率远高于部招车，极大地提升了公司的盈利能力。

　　公司2011年交货约4300辆，其中部招车约1800多辆；出口印尼1200辆车，今年交付560辆，明年再交640辆；还有企业自备车约2000辆。

　　对2012年，我们预计铁道部的招标量在4万辆左右，公司有望拿到2500辆左右的订单。出口印尼还有640辆的订单，此外还有部分可能通过CKD(出口零件，当地组装)模式出口。神华方面公司有望拿到1500-1700辆。

　　再加上其他企业的自备车，公司2012年有望接到5000辆以上的订单。

　　铁路货车需求释放，增发缓解产能瓶颈。

　　我国铁路货运长期运能不足。在经过动车事故的波折后，盈利能力强的货运业务将成为铁路下一步的发展方向。公司目前产能在4000多辆，已无法满足快速增长的订单需求。

　　公司之前公告，拟以15.18元/股的价格，非公开发行不超过5600万股，将车辆产能增加到8000辆，有效缓解产能瓶颈。募投项目预计新增营业收入19.45亿元，净利率1.36亿元，净利率达7%，远高于目前业务的净利率。

　　随着企业自备车收入占比的增加和高端C80等货车销售的增加，公司的盈利能力将出现显著提升。公司盈利向上的拐点已经到来。

　　预计2012-2014年EPS 0.99元、1.30元、1.70元，“买入”评级。

　　公司受益于企业自备车市场的快速增长，盈利能力快速上升。此外母公司一机集团方面还有军工资产注入的预期。不考虑增发摊薄，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.99元、1.30元、1.70元，维持“买入”评级。