四川长虹：房地产贡献大 虹欧白电拖累业绩

　　国泰君安 方馨

　　四川长虹2011年实现营业总收入520.03亿元，同比增长24.7%；营业利润2.88亿元，净利润3.23亿元，归母净利润4.06亿元，同比分别增长0.0%、-32.4%与39.0%。扣非归母净利润2.63亿元，同比增长373.8%，其中下半年增长57.2%。全面摊薄每股收益0.09元，符合业绩预告。11年度不作利润分配。

　　收入增长较为理想。亮点：1.彩电收入增长19.2%、内销增长23%，快于行业。其中PDP销量增长64.6%。2.IT分销达到109.4亿元，同比增长57.4%。3.部品、空调等均有20%以上的增长。负面：1.手机收入下降。2.冰箱业务基本零增长。

　　归母净利率提升0.1个点至0.8%，仍非常微利。正面：1.房地产利润总额4.54亿元，同增2亿元。2. IT分销与彩电净利润4.57亿元，同增0.5亿元。3.期间费用率下降1.0个点，因营业与财务费用率下降。4.少数股东损益转负。负面：1.虹欧多亏2-3亿元，美菱利润下降2.64亿元，手机收入利润双降。2.综合毛利率下降0.7个点。3.投资收益大下2.94亿元。4.营业外收支净额下降1.25亿元，实际税率提升12个点至40.9%。

　　资产质量有所提升。1.集团以现金4.24亿元收购美国APEX剩余债权2. 5.65亿份“长虹CWB1”认股权证行权，募集资金29.5亿元，年底资产负债率降至65.4%。3.产成品跌价准备积极计提。

　　集团与政府支持力度大。除收购APEX债权外：1.参股虹欧PDP面板项目。2.支持上市公司高管通过虹扬投资持有上市公司0.56%的股份。3.支持公司在当地开展房地产开发。4.积极给予政府补贴。

　　2012年公司计划实现营业收入、净利润同比增长不低于15%。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.10元、0.12元与0.14元。动态PE不低但PB仅0.8x，维持“中性”评级。