南京中商：非经常性损益大幅增加

　　广发证券 欧亚菲 訾猛

　　扣非后实现每股收益1.11元，业绩符合预期。

　　公司2011年实现营业收入65.79亿元，同比增长33.24%，商业实现营业收入57.15亿元，同比增长18.33%；归属于母公司的净利润为5333万元，同比增长15.54%，折合每股收益0.37元；扣非后归属于母公司净利润1.595亿元，同比增长93.29%，折合每股收益为1.11元，其中零售每股收益0.68元，地产0.43元，业绩符合预期。非经常性损益大幅增加因为：1)徐州百大计提5446万预计负债；2)济宁百大计提3605万预计负债；3)南京万豪因诉讼计提2002万预计负债。一季报度营业收入同比下降8.84%，主要因为宏观经济在一季度处于下行阶段及公司主力门店中央商场店一季度继续进行装修改造，对客流量造成影响。随着内部经营效率的提升，公司期间费用率大幅下降1.61个百分点，预计之后仍将保持下降趋势。

　　2012年经营展望。

　　建筑面积9.2万平米的南京河西雨润项目今年将开业；湖北大冶项目去年底开业后，今年收入将大幅增长，亏损额将有所下降；4.77万平米的扬中雨润广场有望今年底开业。今年公司将进入房地产业务结算高峰年，预计全年有望结算11.3亿元，并实现部分项目的预售。房地产项目的结算将有力缓解公司资金压力。同时，今年也是淮安、徐州、泗阳等项目的投资高峰年，各商业地产项目的开发建设为公司未来长期高速发展奠定基础。随着公司非经常性损益项目的陆续计提完毕，未来公司的业绩弹性将会逐步体现。

　　盈利预测及投资建议。

　　公司未来增长潜力主要来自于费用率、非经常性损益的大幅下降以及商业地产项目陆续兑现收益，看好公司中长期发展趋势。预计2012-2014年EPS分别为：2.34，2.67，3.02元，其中商业对应的EPS分别为1.67元、2.17和2.85元，目标价40元，维持“买入”评级。

　　风险提示：或有负债计提；原有门店受消费萎缩带来的门店增长减速。