中兴通讯：行业杀手的投资逻辑

　　东方证券 周军

　　行业布局完成，净利率提升阶段，是“行业杀手”投资的最佳时机。中兴通讯在全球的设备商市场上，以低廉的报价，成为通信设备商行业的“行业杀手”。随着中兴“市场导向”的布局告一段落，公司战略目标转向“利润导向”，公司净利率有望回升。市场布局达成，伴随净利率回升的市值提升，预期是行业杀手投资的最佳时机。从沃尔玛这一世界零售巨头的成长路径来看，随着公司依靠低价优势进行全球化布局的完成，公司净利率迅速提升(1996年的2.9%到1999年的3.2%)，同时市值快速成长(1996年底的500亿美元到1999年底的3000亿美元)。

　　政企网预期将成为下一个增长点，低成本的研发优势是公司长期增长的保障。政企网业务作为中兴的储备业务，测算2011年的收入已经达到几十亿的量级，预计今年依然高速增长，成为中兴下一个增长点。更长远来看，低成本的研发优势是中兴通讯的核心竞争能力，这使得公司在云计算、存储、系统服务等领域有充分的技术和项目储备，在ICT大融合的背景下，中兴通讯具有长期的增长潜力。

　　2012年预期是中兴的利润拐点年。系统设备方面，中兴在2011年已经完成市场份额的布局，2012年将有望迎来市场份额与利润的双重提升(国内TD和W投资加大，份额和利润率上均有利于中兴，我们此前报告中已反复提示)。终端业务方面，由于全产业链的布局，中兴智能终端业务的利润率水平有望提升。加上汇兑损失和利息费用等非经营性费用的降低，我们看好中兴在2012年的利润拐点。

　　根据公司最新的年报和季报数据，我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.98元、1.28元和1.66元。根据公司的历史估值和可比公司估值水平，给予公司12年28倍PE的估值，结合绝对估值结果，给予目标价27.44元，维持公司“买入”评级。