上海机场：4月国际客运步入上升通道

　　海通证券 钮宇鸣

　　事件：

　　上海机场公布公司4月份运营数据。实现飞机起降3.02万次，同比增长5.08%；旅客吞吐量384.15万人次，同比增长11.96%，客运需求继续恢复；货邮吞吐量24.5万吨，同比下降12.06%，货运持续低迷。

　　点评：

　　客运继续回暖，国际客运进入上升通道。上海机场4月现旅客吞吐量384.15万人次，同比增长11.96%，显著高于去年同期的6.93%，环比增速则继续提升1.17个百分点。其中，国际客运同比增长21.62%，环比增速大幅增长4.8个百分点，国际客运的快速增长符合我们之前对于航空市场1季度见底，未来环比将不断向好的判断。从基地航空东航4月的数据可以看到，公司国际线旅客周转量同比增长19.7%，大于供给增长多达7.5%，显示国际线，尤其是日、韩线的强劲增长态势。受益于此，上海机场国际客运也将步入景气周期。

　　货运同比环比继续回落。上海机场4月实现货邮吞吐量24.5万吨，同比下降12.06%，环比增速也下挫3个百分点。从2011年4月至今，上海机场货运除今年2月由于同期春节原因实现18.14%的增长外，一直处于负增长状态。2011年以来，海外经济持续低迷，拖累了公司的货运需求，尽管货运未来形势难言乐观，但货运收入在公司收入占比较低，因此对公司整体盈利影响并不大。

　　客运好于其他机场，货运趋势相同。客运方面，进入3月，上海机场客运增速显著快于国内其它枢纽机场；4月白云机场旅客吞吐量同比增速4.41%，深圳机场同比仅增长1.18%，增速均逊于上海机场。货运方面，白云机场和深圳机场与上海机场趋势相同，货运需求低迷。

　　盈利预测与风险评级。我们维持对公司2012-2013每股收益0.90元和1.07元的预测。公司目前股价对应今明两年PE分别为14.8倍和12.5倍。估值水平仍处于历史较低水平。目前国际客运市场持续好转，未来需求增速仍有超预期的可能，维持对公司“买入”的投资评级，目标价16.2元，对应2012年动态PE18倍。

　　风险提示。需求增速，尤其国际线增长不达预期。