中航电子：民品发展超预期 部分军品快增

　　平安证券 叶国际

　　调研子公司业务发展及业绩增长超预期。

　　我们实地调研了中航电子8家子公司中的三家—上海航空电器、西安千山航电及宝鸡宝成仪表，并与成都凯天高管在西安进行交流，调研子公司2011年净利润占中航电子2011年净利润63%；预计调研及交流公司2012年利润综合增长25%以上，超我们此前预期。

　　中航电子还有陕西华燕、太原航空仪表、兰州兰航飞控及兰航机电四家公司未实地调研。

　　综合判断，预计2012年中航电子利润增长约20%，高于此前约15%增速预期。

　　军品业务传感器和“黑匣子”增速超预期。

　　预计传感器业务2012年增速约40%，主要受益于航空发动机全权限数字电子控制替代机电控制对传感器的需求大幅增长；受益于新型航空“黑匣子”替代需求增长，预计2012年航空黑匣子增速约30%。

　　预计传感器和航空“黑匣子”业务未来4年将持续保持约30%年均增长。

　　民品精密组件和智能纺织机械发展空间大，短期增速快。

　　子公司上航电器的精密组件具有非常好的市场前景与成长性，预计2015年精密组件中组合式凸轮轴销售收入超4亿，精密组件2020年收入预计15-20亿，发展前景超预期；智能纺织机械2012年毛利率将明显提升，利润贡献增长约一倍，单产品向系列产品发展促进智能纺织机械持续较快增长。

　　其它军品业务增速较平缓，航空集成电路和航空照明市场空间大，业绩贡献待时日。

　　预计军用航空照明、导航、大气数据等业务增长10%-15%，募投项目航空集成电路及航空照明市场空间大，其中航空集成电路技术含量非常高，预计民用航空照明需要2-3年培育，航空集成电路需要3-5年产品与市场培育。

　　调升公司2012-2014年考虑定向增发摊薄后的每股收益预测分别为：0.32、0.40及0.50元，看好公司后续资产持续整合及长期发展前景，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：短期高估值易受大盘系统性风险影响。