铁汉生态：与梅县公路局签署BT项目

　　广发证券 唐笑

　　铁汉生态2012年6月7日发布公告，公司于6月6日与广东梅县公路局签订总额约为1.10亿元的BT项目。

　　点评如下：

　　雄厚资金给公司带来显著竞争力。

　　由于园林工程在材料采购和收入确认、款项回笼上的时间差，企业一般需要占项目总额30%-40%的资金预支，资金、人员、管理成为园林企业几大瓶颈之一，上市暂时解决了公司短期内的资金问题；尤其在当前经济形势下，雄厚资金无疑扩张了园林企业的业务范围，之前一些对资金要求高而不敢问津的项目也可以被考虑承接。

　　品牌效应使得公司继续以超过行业的速度增长。

　　园林行业核心投资逻辑仍然是“周期+成长”，2011年园林股更多的表现周期性的一面，回款变慢，市场对后续收入预期很差，估值受到了很大的压力；但在上市公司品牌效应的影响下，即使行业容量不再增长，几个上市公司仍能有稳步的增长；第三，今年资金面总体上比去年宽松。由这三点，今年园林企业应更多体现其成长性的一面，预计铁汉生态仍能以较快速度增长。

　　公司发展仍能有多个维度。

　　铁汉生态目前的发展水平，仍有很大的潜力，在苗木、设计、工程管理等多方面仍有很大的改善空间；脱离开园林建设和生态修复的领域，仍能往总承包的方向发展。

　　目前情况下我们对于园林行业和公司的观点。

　　由上，今年的资金面比去年整体上宽松，年初确认周期反转，这是目前对于园林股投资的有利一面；同样也存在不利的一面，年初以来地产园林企业的设计订单增长不明显，有的企业出现了负增长，若地产新开工在短期内无法反转，恐怕4、5个月之后的园林施工订单将会略低预期，估值将会承压。综合考虑，我们认为目前园林企业估值基本合理，维持对行业的“增持”评级，预计铁汉生态2012-2014年EPS分别为1.1、1.62、2.24元，维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示。

　　BT项目的款项存在不能及时收回的可能性。