华域汽车：行业下滑凸显公司业绩稳定性

　　齐鲁证券 白宇 刘江啸

　　行业弱势但公司产品价格体系依然稳定。公司旗下子公司是以上海大众、通用为代表为代表的合资品牌乘用车厂商，这些厂商销量增长目前来看仍然好于行业，在这种情况下对主要零部件供应商并没有压价现象的发生。公司旗下子公司产品大部分为核心零部件，整车厂商对其质量稳定性要求较高，因此核心客户不会在价格上对公司产品要求过于苛刻。另外一方面，公司旗下子公司在各个产品领域的技术实力及规模均业内领先，议价能力较强。

　　产能扩张与成本下降共同影响公司盈利能力及业绩增长。去年下半年以来，公司旗下子公司的产能逐步开始投放，大部分产能均超前投放，因此利用率短期无法达到高位，短期对成本的影响逐步显现。今年以来受经济影响，原材料成本逐步下降，对公司维持盈利能力起到了一定积极作用。但同时作为规模经济明显的汽车零部件工业，需求的下行对整体盈利能力的影响更为重要。预计今年公司利润增长或将不会继续超越营收增长。

　　市场拓展有抓有放，行业下滑不盲目扩张。公司旗下子公司在各自产品领域市场占有率上保持稳中有升的态势。对一线合资品牌的产能扩张，公司积极响应，在其新的生产基地周边进行零部件产能配套建设或进行产能扩张。但在行业下滑需求前景不明朗的情况下，公司对投资项目的审批更加严格谨慎，对有风险的投资项目进行了控制。

　　产品结构上行与产业链垂直一体化同时进行。在整车结构上行的大趋势下，公司核心零部件产品结构也发生了明显变化，低端、低附加值至产品逐步被替代。公司旗下各个合资企业在技术上依靠外资伙伴，高端产品储备丰富，可以很快响应市场需求。同时在技术成熟的零部件领域，公司开始积极加深产业链垂直一体化程度，将过去外包的一些部件自己生产，提高盈利水平。

　　投资策略。我们预计公司2012-2014年营收增长8%、11%、9%，对应EPS：1.2、1.4、1.5元。汽车零部件行业整体来看今年业绩处于下滑态势，而公司业绩仍能保持一定增长，稳定性显著。我们给予公司“增持”评级。