晶盛机电：长晶炉产品线延伸 双驱转四驱

　　国泰君安 侯文涛

　　单多晶炉业务年内订单充足，后期依赖更新替换需求。根据公司披露的数据，现有的未延期订单足以支撑公司年内的收入增长。而受到行业景气度下行的影响，新建产能项目的需求逐渐减少，我们预计公司后期的订单结构将向更新、改造需求转变。这将使得公司主营的单、多晶炉业务不会出现收入的大幅下降，我们预计2013年将萎缩20%左右，2014年可恢复增长。

　　公司在光伏设备方面可保持技术的领先度。公司产品与竞争对手相比，实现了全部12道工序的自动化，具有水冷套、二次加料、气致冷等多项核心技术。公司与REC在研发方面开展合作，有望持续处于技术领先地位，这将保证公司在更新、改造市场中能够占据主要市场份额。

　　区熔炉研发是与中环合作课题，采购渠道敞开。公司区熔炉研发是与天津环欧合作承担的02专项课题，同时与中环在光伏设备方面也有供货关系。由于环欧是国内区熔炉的首要需求方，因此我们预计产品研发成功后，中环将有一定批量的采购。

　　蓝宝石和蓝宝石炉竞争趋热，公司有望依托技术实力打开市场。由于普遍看好LED照明市场，作为附加值最高的蓝宝石和蓝宝石炉市场已经遭遇投资过热。公司的蓝宝石炉推出时间相对较晚，但后期有望依托较为过硬的技术实力打开销售，实现蓝宝石炉的国产化替代。合理预期公司将在2014年占据10%的市场。

　　谨慎增持评级。预计公司2012-2014年EPS为2.87、2.62、3.56元，对应的PE为12.8、14.0和10.3倍，给予“谨慎增持”评级，目标价40元。

　　风险因素。现有订单延期、新接订单量预期不明确、新产品研发成功并实现批量销售的不确定性。