水井坊：Diageo支持将更好更快地壮大

　　东方证券 施剑刚

　　报告亮点：再次分析Diageo发展壮大的过程，着重分析Diageo收购兼并的特点；预期Diageo将会加大对水井坊的支持力度；相应上调对水井坊的盈利预测。

　　Diageo收购兼并的特点：1、全球收购知名顶级品牌。热衷对国际顶级酒类品牌的收购兼并，目前帝亚吉欧占据全球近1/3的洋酒市场，公司拥有全球100个顶级酒类品牌中的17个，拥有世界前二十的烈性酒品牌中的八个；2、清理非酒类资产专注酒业。在公司收购酒类资产的同时，公司有意识的出售一些非酒类的资产，目前，公司的酒类收入占公司收入比重达到90%以上；3、收购为Diageo发展战略服务，看重对收购标的的绝对控制能力。我们整理和分析了97年Diageo成立后发生的几十次收购兼并活动，从2002年后的并购活动全部集中在酒类业务。从Diageo历次的收购兼并案中，我们发现公司对大部分收购目标都实现100%股权收购，即使没有全股权收购的，也会有对相应收购的预期安排，如对剩余股权的收购期权要求，另外，对未完成绝对控股股权收购也会有进一步收购的行为。

　　Diageo收购水井坊，目前远未达到绝对控股的水平。Diageo对水井坊实现相对控股通过了三次收购、历时5年有余。我们预期未来Diageo对水井坊：

　　一是可能会加大水井坊的支持力度，有望使水井坊品牌成为真正意义的白酒顶级品牌，并使水井坊在国际市场拥有顶级品牌的定位和身份。二是从Diageo对待战略性并购对象的股权控制看，目前Diageo通过全兴集团间接持有水井坊仅仅只有21%的股权，不能排除提高对水井坊控制力的可能性。

　　财务与估值：

　　上调盈利预测。鉴于公司恢复性增长已经接近完成，我们预期Diageo对水井坊的支持力度会加强，国内国外市场的销售增量将有望超出我们原先预期，调整核心指标参考正文调整表，通过调整后，我们预计2012-2014年每股收益分别为0.97、1.27、1.60元。参考可比较公司PE估值，选取可比公司2012年调整后的平均PE，对应目标价34元，维持公司“增持”评级。