中燃收购案横添变数 大股东增持致收购成本激增

　　■本报记者 贺 骏

　　分析人士指出，并购双方对价格问题都极为敏感，如果收购价从3.5港元被抬高至4港元，收购成本将增加约24亿港元，无论是新奥能源还是中石化，都不太可能接受

　　涉资高达167亿港元的新奥能源联手中石化对中国燃气的要约收购案，已成僵局态势。在去年年底收购方发布要约之后，仍在保释状态的中国燃气创办人刘明辉、伦敦上市的富地石油公司(Fortune Oil)、韩资SK集团以及德意志银行纷纷大笔增持中国燃气股份。

　　目前股价已经超过收购价

　　新奥能源与中石化此前发布的要约称，拟以每股3.5港元的价格全购中国燃气，该价格较要约发布前，中国燃气最后一个交易日的收盘价高出25%。不过，在中国燃气多家股东的抢筹之下，截止上周五，中国燃气的价格已经涨至3.68港元，已经超出3.5港元的收购价约5%。

　　换言之，新奥能源和中石化方面要么提高收购价，要么放弃。由此，此番并购大案的皮球，被踢到了新奥能源和中石化脚下。

　　对此，能源专家韩晓平预测，如若收购价码过高，例如超过4港元，无论是新奥能源抑或是中石化源都不会接受，“看看中石化董事长傅成玉此前任职中海油的经历就知道，其在资本市场成功颇多。例如收购尤尼科，其实只需要再提高一些价码就可以，但是这样就不划算，所以傅成玉最后放弃”。

　　“而新奥能源亦不可能为了收购中国燃气，而让自己的股价下跌太多，这会影响企业的品牌和未来的再融资，自己的企业比中国燃气更为重要”，韩晓平分析。

　　富昌证券(微博)研究部总监连敬涵表示：“中燃自2010年12月曝出高层被捕事件后，股价长时间徘徊在 3.5港元之下，业内普遍觉得新奥、中石化加价的可能性较低”。

　　分析人士指出，不排除因为收购价码过高而导致新奥及中石化退出并购的可能。如此一来，新奥能源可以说毫发未损，而中国燃气则失去了借重组突破困局的大好时机，因股权分散所导致的公司治理结构、管理体系等一系列问题仍将继续，尤其是中国燃气几位大股东“火线”抢来的筹码，很有可能成为烫手的山芋——股价再陷泥潭，大量资金被套。

　　收购成功才是多赢之举

　　现有数据显示，新奥能源的盈利能力远高于中国燃气，其股东回报率达18.17%，而中国燃气仅为9.7%。由此不难看出，新奥能源放弃并购，中国燃气中小投资者的损失可见一斑。

　　股东回报率是公司运营管理的重要体现这一，而中国燃气最为缺失和亟待解决的，正是其运营和管理。此番中石化之所以联手民企新奥，正是看重了新奥的核心竞争力——燃气行业内领先的运营与管理能力。新奥之所以能够走出廊坊走向全国，快速布局全国市场，获得资本市场青睐，与其在安全运营、技术创新、企业管理等方面的突出表现密不可分。

　　厦门大学(微博)中国能源经济研究中心主任林伯强(微博)认为：一旦收购成功，或为三赢之举。一方面，中国燃气将继续利好，持续收复去年高管被拘以来的失地；另一方面，中石化将借助中国燃气的网络，进一步增强其在下游燃气市场的供应地位和市场份额，至少维持与中石油等企业不相上下的竞争之势。此外，新奥能源在扩展燃气网络的同时，还将对长期业绩产生潜在利好。

　　对于中国燃气而言，此前新奥能源已表态，若成功收购，将委任相当数量的董事，而管理层方面则以稳定过渡为大前提，并承诺不进行人员裁减。若果真如此，中国燃气的业绩和股价有望持续上涨，中国燃气中小股东的利益将得到最大保护。