航运行业：2011年中报全军覆没

　　干散货盈亏平衡于BDI3000点，上半年BDI均值1372点铁定亏损。由于地缘政治局势不稳定、国际油价高企以及自然灾害等因素影响，2011年上半年干散货市场面临众多不确定性，BDI指数均深度下滑56.6%。下半年，运力过剩仍是影响国际干散货航运市场的最大负面因素。尽管近期BDI指数迎来一波反弹行情，但预计不可持续。

　　原油运输开始巨亏，成品油运输持续底部震荡。在油轮运力供过于求的形势下，油运市场表现疲弱。2011年上半年，BDTI平均为811点，同比下降18.1%；国际成品油运输市场比上年同期略有回升，但仍然低迷。从中报业绩来看，长航油运原油运输业务萎靡不振；中海发展原油运输出现巨亏，成品油运输仍然亏损，但程度并未加剧。

　　集装箱航运市场重新陷入水深火热的境地，即使旺季也未能缓和。2011年上半年中国出口集装箱运价指数CCFI均值为1025点，同比下跌7.8%。分航线来看，上半年欧地航线运价水平降幅最大，北美航线略有回落，亚洲内贸航线有所回暖。从今年形势来看，全球经济复苏放缓，海通宏观小组下调了对出口增速的预测从全年23%至20%。外围市场的波动将制约集运行业下半年反弹高度。

　　特种运输市场也不能幸免，中远航运半年报数据明显回落。2011年上半年，除汽车船以外，中远航运的各种船型上半年毛利率都出现不同程度下滑。三大主要船型中，多用途船、半潜船期租同比分别下降13.66%和4.89%。从公司公布的8月生产数据来看，除了杂货船和汽车船运量实现大幅增长外，重吊船、半潜船和滚装船的运量分别同比下滑23.2%、34.1%和75.9%。

　　航运市场恶化加剧，我们认为底部时间将持续一年以上，行业评级为“中性”。相对于2008年的断崖式下跌，这次航运的衰退时间将持续更长时间，企业的痛苦期也将更长。航运业要承受前次牛市带来的巨量订单，以及全球经济衰退双重压力，至少在2012年底以前难以走出低谷。

　　风险提示。全球经济复苏进程低于预期以及大盘可能出现的系统性风险。