建材行业三季报综述及展望：景气分化明显

　　子行业分化明显，水泥行业增长最快。前三季度建材行业实现收入1672亿，同比增长39.96%，是2006年以来的最高增长，净利润增长92.36%，是2008年以来的最高值；子行业中收入和利润增速最快是水泥板块，分别为49.7%和137.8%，玻璃和耐火材料利润仅增长0.47%和-1.95%。

　　水泥：东部水泥带动行业增长。22家上市公司中，三季度净利润同比涨幅100%的占到一半，东部水泥股占多数。因去年东部地区价格翘尾因素及去年同期需求萎缩，东部水泥上市公司利润增长最快，华新水泥、同力水泥、巢东股份、江西水泥均增长在9倍以上。与其相反的是西部水泥股利润大幅下降，09年和10年西部地区新增水泥较多，水泥价格同比去年大幅下滑，甘肃和宁夏地区目前价格比去年同期分别下降17.4%和15.4%，祁连山和赛马实业三季度净利润同比下降3.2%和30%。

　　玻璃行业：景气下滑，周期缩短。从年初至今玻璃行业表现上看，受供给增加和需求萎缩，玻璃表现出价格持续走低、盈利下滑，前三季度玻璃行业上市公司收入同比增长13.3%，净利润同比增速仅0.47%，三季度毛利率24.8%，环比下降2.3个百分点，同比下降4个百分点。从行业近10年历史数据看，玻璃行业周期变动明显且周期间隔越来越短，2007-2008年行业盈利大幅增长，2009年受金融危机影响下滑，2010年盈利高增长，2010年盈利高增长，景气周期仅持续一年多，今年以来再次下滑，预计这种下滑趋势还将持续。

　　耐火材料：预计四季度毛利率环比提升。今年耐火材料行业面临着上游原材料锆英砂、镁砂价格上涨压力和下游钢铁企业利润降低压制了上游原材料成本传导。以文昌地区锆英砂为例，10月价格比4、5月下降1000至1.7万/吨，但仍比去年上涨77%。一般而言，锆英砂库存周期2个月，价格于4月份见顶后平稳，三季度毛利率预计是今年的底部，四季度毛利率将环比有所上升。

　　管材：受益水利投资加快，利润稳步增长。今年中央一号文件《国务院关于加快水利改革发展的决定》首次以水利改革发展为主题，一号文件提出，未来10年的年均投资将至少翻一番。大规模的水利水电建设将于2011年开始启动，水利水电的行业景气周期即将来临，未来为水利建设配套的管道需求也将相应增加。今年前几个月水利投资数据看，呈逐月加快趋势。管材上市公司有5家，剔除今年上市的巨龙管业，行业前三季度毛利率37.12%，同比提高2个百分点，净利率16.2%，同比提高1个百分点，收入同比增长24%，净利润同比增长22.14%。

　　投资策略：看好水泥和管材两个子行业。水泥看好理由：货币政策微调，基建投资资金饥渴有望部分缓解，前期因资金影响的铁路、公路等部分停工项目有望重新开工，将为行业带来估值提升，推荐：海螺水泥、华新水泥、江西水泥、塔牌集团、冀东水泥；管材行业看好理由：今年中央1号文件聚焦水利，打开了未来10年市场空间，水利设施修建以及城市水务管网设施已跟不上城市发展需要重新改造、更新，均将推动与管网建设配套的管道增长，推荐未来增长较快的纳川股份。