农林牧渔行业：农产品价格调整预期形成

　　2011年农产品价格延续牛市

　　2011年农产品延续了2010年的牛市。截止三季度末，国内农产品综合价格同比上涨20.52%，预计全年涨幅在15%左右。

　　虽然2011年与2010年的农产品综合涨幅接近，但分品种看差别明显。2010年的上涨主力是农作物，包括粮食作物、经济作物、蔬菜水果等都有较大的涨幅，其中薯类价格上涨43%居首。2011年农作物价格涨幅明显收窄，薯类、蔬菜、水果等品种回落幅度较大，但畜禽、水产等肉类价格接力上涨，尤其生猪价格年中同比涨幅一度超过40%，成为农产品综合价格的最大推动力。

　　当前农产品价格普遍位于历史高位

　　截止三季度末，国内各类农产品价格基本处于历史高位。以国内自产为主的品种，如三大粮食作物、肉禽蛋等，价格均位于2004年以来的顶点；而进口占比较大的品种，如大豆、棉花等，价格虽未达到最高位，但也较为接近。

　　经济作物价格有望回调

　　国内经济作物整体种植面积有限，以大豆与棉花为代表，需要依赖较大规模进口，因而价格受国际市场影响较大。回顾2002年以来，油糖棉价格一般在经过1-2年大幅上涨后会迎来1-2年的平稳或回落期。截止目前油料、糖料已连涨2年，棉花更是连续3年大幅上涨，考虑今年全球棉花播种面积望大幅上涨11.2%、大豆播种面积小幅攀升0.6%、国内甘蔗种植面积也增长5.5%，判断2012年糖、棉价格回落，大豆涨幅收窄。

　　畜禽价格步入下行周期

　　肉类是2011年农产品价格上涨的最大推手，2010年6月份启动的生猪价格上涨行情在今年9月份告一段落，历时16个月，基本满足了一轮上涨周期的时间要求。考虑饲料价格回落、疫情平稳、补栏有序等一系列积极因素，判断本轮生猪价格上涨周期已经完结，2012年生猪存栏量稳步攀升，生猪价格步入下行周期。由此也将缓和禽肉、牛羊肉等猪肉替代品的上涨动力。

　　投资建议

　　2010年农作物价格上涨带来种植板块的牛市，2011年肉类价格上涨带来养殖板块的牛市，2012年农产品价格涨幅可能收窄，将带来相关公司利润增速回落，行业景气度也随之下降。基于此，我们认为农业板块将很难获得整体行情，转入结构性机会，给予行业“同步大市”的投资评级。

　　风险提示

　　大规模病虫害暴发；突发恶劣气候影响；石化价格大幅走高提升农业成本。