货币自动处理行业：跨越周期 持续成长

　　我们对中国货币自动处理设备板块总体持乐观看法。我们认为国内的设备厂商正在经历从单纯硬件制造模式向软件服务模式转型的阶段，但是曙光已现。我们认为渗透率的提升是行业高速成长的关键驱动因素。其他驱动力包括技术创新、行业横向扩张、机器替代人工的趋势以及走向广阔的国际市场。我们首次覆盖两家金融设备领域公司广电运通和御银股份，给予它们买入评级。

　　行业的未来：现金流通管理综合解决方案

　　人民币现金流通量持续增长，构成货币自动处理市场快速增长的长期驱动力。研究海外设备厂商（如NCR、迪堡、德利多富）的发展历史可以发现：从单纯硬件生产商向软硬件一体化解决方案提供商转型是行业领先企业的发展方向。我们认为本土企业有较大机会复制这一成长路径，为股东提供更高的回报。

　　现金处理技术的应用范围沿两条主线扩张。（1）跨行业：从银行业向零售、交通、通讯等需要大量现金流通的行业扩展；（2）银行业：目前利用领域也仅局限于存取款等零售银行业务，银行中后台业务线以及公司银行业务领域还有很大市场空间可供拓展。

　　关注货币自动处理行业长期竞争格局

　　银行ATM设备是目前最主要的货币自动处理设备，ATM整体增长速度受到银行IT开支的影响较大，但是近年来第三方机构逐步进入金融服务市场，如ATM运营商等等，为行业发展注入了新的动力。

　　金融设备行业具备较高的行业进入壁垒，品牌效应逐步显现。由于下游客户（主要是商业银行）对设备商的产品实力、服务质量以及安全性要求极高，金融设备行业总体具有较高的进入壁垒。同时银行并不希望看到1-2家具有较强议价能力的供应商出现，因此，在主要细分市场，存在3-5家主要供应商形成一定程度的垄断竞争是行业发展的必然结果。

　　国内企业具备成本优势、服务优势和政策优势，技术同海外竞争对手的劣势正在逐步缩小。我们认为未来国内金融设备领域将完全由国内企业主导，外资企业将占有少部分市场份额。

　　行业发展的主要动力

　　依然较低的金融设备渗透率是行业发展的主要驱动力，尤其是在中西部欠发达地区和农村市场。

　　技术和产品创新不断改变着行业的边界。

　　人力成本高涨下的机器替代人工正在逐步成为现实。

　　开拓海外市场。

　　投资建议：买入广电运通和御银股份

　　我们首次覆盖中国金融设备行业的两家公司。建议买入广电运通，因为看好公司的综合竞争实力及在货币自动处理行业的龙头地位。建议买入御银股份，因公司较高的成长性且目前估值具有吸引力。