长青集团(002616):立足燃气具 进军生物质发电

信息来源：中信证券 日期：2011-09-21 作者：[  廖欣宇, 王海旭, 胡雅丽, 吴非  ]
        燃气具出口龙头,进军生物质发电领域。长青是我国燃气具出口龙头企业,主营烤炉、取暖器、热水器等燃气具产品。2011年上半年实现收入5.3亿元,燃气具收4.6亿元(占88%),其中约80%来自出口;近几年进军的生物质发电领域2011年上半年收入0.61亿元,未来将成为其重要发展方向。
        燃气具市场平稳,内销具份额提升空间。我国2010年燃气具出口额24亿美元,市场整体保持平稳,欧美及日本发达国家是主要出口目标市场。
        2010年长青出口额约1亿美元,处于龙头地位。2009年燃气灶与燃气热水器内销额分别66亿与77亿元,市场格局尚不明朗,长青的创尔特品牌在内销市场定位低端,市占率处于较低水平,未来随渠道拓展市场份额存在提升空间。
        生物质发电潜力巨大,有望成为公司利润主要来源。我国生物质发电2015年及2020年规划装机容量分别为13,000及30,OOOMW,是2010年底的2.36及5.45倍,生物质发电空间较大;此外,国家在上网调度、税收优惠、上网电价及项目规范管理方面大力支持。随着沂水、明水、宁安及鱼台项目陆续投产,预计公司生物质发电业务收入及利润均将快速上升,贡献净利润占比将由2010年的31%提升至2013年的57%。
        募投项目燃气具与生物质发电并举。燃气具项目投资额约1.8亿元,旨在扩充产能并建设内销渠道,力图通过进军大卖场渠道与建设1000家专卖店提升市场份额。生物质发电项目拟投向黑龙江明水秸秆发电,总投资3.5亿元,项目所在地秸秆资源丰富,项目投产后有望为公司持续贡献利润。
        风险因素:欧美经济需求下滑;生物质燃料价格与汇率波动;大客户依赖。
        盈利预测和估值:公司作为燃气具出口龙头,预计出口业务有望随行业同步平稳增长,内销业务的渠道开拓是成长看点,预计2011-2013年贡献EPS分别为0.36/0.45/0.52元,复合增速18%。生物质发电市场潜力大,其在建项目陆续达产后预计将于2011-2013年分别贡献EPS0.20/0.44/0.68元,复合增速67%。我们参照可比公司估值,分别给予燃气具业务2012年17~19倍P/E、生物质发电业务2012年20~23倍P/E,对应合理估值区间16.5~18.7元。