紫光华宇(300271):法院 检察院IT解决方案的领导者

信息来源：东方证券 日期：2011-10-13 作者：[  王天一  ]
        公司主要面向法院、检察院和政府等领域提供电子政务解决方案。2008-2010年营业收入复合增长率为17%,净利润复合增长率为36.2%。法院和检察院是公司的传统业务,一直在公司业务中占有主要地位,2010年分别占营业收入的47.17%和22.83%。
        我国电子政务市场竞争格局基本确定,龙头企业将获得竞争优势。近年来,我国的政府信息化正在加速,电子政务的形式会越来越多,各种新的应用会不断出现,预计到2011年,电子政务市场规模将达到1,041.80亿元,其中软件市场规模达到189.10亿元。由于电子政务应用的特殊性,国外厂商IBM、SAP、ORACLE等厂商涉足较少,国内软件服务企业成为电子政务的主要业务应用软件供应商。经过多年的发展及充分竞争,电子政务各细分领域内部已形成了龙头企业拥有明显市场份额及技术优势的市场格局。
        法院和检察院细分市场龙头,规模优势明显。公司产品及服务在电子政务市场占有率不断上升,2007-2009年,公司在电子政务IT解决方案市场占有率分别为1.2%、1.9%和2.0%。其中,法院核心业务软件系统的市场占有率达到44%,检察院核心业务软件系统市场占有率为36%。随着公司业务的进一步拓展,公司在电子政务市场的占用率将进一步上升。
        客户黏性较强,先发优势明显。经过多年的跑马圈地,公司已在法院、检察院细分市场具有绝对领先优势,连续多年市场占有率第一。在法院、检察院和政府,"保护已有投资、不断优化信息资源"被普遍作为信息化决策中的战略性原则之一,由于迁移成本往往很高,一般情况下,不会轻易更换合作伙伴。对于公司来说,客户忠诚度是重要的先发优势。
        软件和服务收入占比增加,将进一步提升毛利率。近三年公司毛利率稳步增长,由2008年的36.40%增长到2010年的41.49%。随着法院、检察院和政府在基础设施硬件方面的建设不断完善,硬件采购所占比例持续下降,未来几年,信息服务所占比例将随着信息系统建设范围的扩大和系统维护复杂性的增强而不断提高。我们认为公司未来高毛利率的软件和服务收入占比将增加,进一步提升公司综合毛利率。
        募投项目将丰富产品类型,巩固行业地位。本次公司募投项目共投入约1.95亿元,主要投资5个产品项目的开发。项目成功实施,将丰富产品类型,扩大产品覆盖范围,进一步巩固公司在法院、检察院领域的市场领导者地位,提升公司在政府领域的竞争优势。
        我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.39元、2.00元、2.71元。结合公司的成长性和所属行业的平均水平,给予公司2011年25-30倍PE,对应合理估值区间在34.8-41.7元之间。
        风险因素:公司可能存在技术风险和股权分散导致的控制权转移风险。