恒立油缸(601100):国产高压油缸龙头 受益进口替代

信息来源：渤海证券 日期：2011-10-14 作者：[  杜朴  ]
        国际领先的油缸制造商
        恒立油缸是全球三大专业挖掘机油缸供应商之一,专业研制挖掘机专用油缸和重型装备用非标高压油缸,是国内唯一能够全系列规模化供应挖掘机专用油缸的自主品牌企业,2011年1-6月公司挖掘机专用油缸产品的国内市场占有率达23.18%。
        客户资源保障成长空间
        公司在挖掘机领域的客户包括柳工、三一、徐工、玉柴、力士德、中联重科、山东临工、山重建机、福田雷沃等国内著名挖掘机品牌,并成功进入卡特彼勒、神钢、久保田、洋马、加藤、日立和沃尔沃等国际著名挖掘机品牌的供应商体系。公司生产的重型装备用非标准油缸主要应用于高技术要求的大型基建设备、船舶、海洋工程设备、港口机械和大型工业设备等领域,公司与国内外领先的重型装备制造企业建立了配套供应关系,主要配套用户包括:宝峨公司、三一、中铁轨道、中铁隧道、天业通联、振华重工等。优质的客户资源为公司建立了明显的先发优势,对后来潜在竞争者构成较强进入壁垒,保障了公司未来在国内高压油缸行业市场份额的稳定增长潜力和盈利能力的连续性。
        受益进口替代,国产液压油缸市场空间广阔
        挖掘机专用油缸是液压挖掘机专用配套关键零部件,近几年随着挖掘机行业的高速增长,挖掘机专用油缸市场呈现供需失衡,供不应求的局面,挖掘机专用油缸的产能瓶颈甚至在一定程度上制约了挖掘机主机厂产能的进一步释放。国内能够规模化生产的企业除恒立油缸外,仅有凯迩必、小松液压、东洋机电几家国外品牌在华投资企业。目前,国内挖掘机专用油缸产量与国内挖掘机主机厂商的需求之间还有很大缺口,约有30%的挖掘机专用油缸还需从国外批量进口。以公司为代表的国产挖掘机油缸品质已达到全球一流水平,进口替代空间广阔。
        募投项目扩充产能,带动收入水平进一步提升
        本次A股发行前公司总股本为3.15亿股,拟发行1.05亿股,募集资金将主要用于:年产20万只挖掘机专用高压油缸、年产5万只重型装备用非标准油缸、以及液压技术研发中心三个项目。项目达产后公司将拥有年产30万只挖掘机专用油缸和8万只重型装备用非标准油缸的生产能力,产能压力降得到有效缓解。
        盈利预测与投资建议
        预计公司2011-2013年EPS 分别为0.90元、1.03元和1.24元,净利润增速分别为65.84%、14.60%和19.66%。综合考虑工程机械和重型装备制造业的发展前景及公司的竞争优势,建议询价区间为18.54-22.66元,对应2011、2012年市盈率分别为20.6-25.18和18-22倍。