和佳股份(300273):模式创新打开发展空间

信息来源：安信证券 日期：2011-10-14 作者：[  邹敏  ]
        肿瘤微创综合治疗解决方案供应商。公司自主开发出成套肿瘤微创治疗设备, 提出了针对患者的个性化、序贯联合治疗肿瘤的理念。公司为医院肿瘤中心的建设提供了完整解决方案,除了全套设备外,还通过灯塔医院的培训、专家临床支持等方式提供学术、运营管理方面的全面支持。我们认为,公司这一独创的商业模式抓住了新医改推动下县级医院求发展的契机,公司的微创治疗设备与完整方案成为县级医院实现在肿瘤治疗领域与大医院(擅长于肿瘤治疗的手术、放、化疗治疗)差异化竞争的突破口。
        差异化竞争助力分子筛制氧设备持续发展。与传统瓶装氧相比,分子筛制氧具有安全、可靠和经济的特点,逐步为医院所认识与接受。公司是国内少数几家成功开发制氧主机的企业,形成了针对不同客户需求的系列化制氧产品。有别于竞争对手的是,公司在安全管理方面实现对客户机组运行状况的远程监控; 同时通过公司的“医疗用气数字化管理系统”将所有医用气体纳入管理。
        模式创新促进DR(数字化X光机)业务快速发展。国内DR 领域竞争激烈,公司提出了“基层医疗机构数字化影像远程诊断工程综合解决方案”。以县级医院为区域影像中心,联系若干家乡镇卫生院建成医用影像联诊体系。该模式是一项多赢的创新:区域影像中心医生借助该系统实现影像图片的远程快速读取,及时获得病源;基层患者可以就近享受高水平的医疗服务。通过该模式创新,公司DR业务发展迅速,且多以县级医疗机构大规模采购的形式居多。
        核心竞争力。我们认为,公司从单一产品发展到目前拥有三大自产设备板块和医疗设备代理经销板块,背后的推动力是不断的产品创新和模式创新。公司的核心竞争力包括1)创新的商业模式,三大核心业务领域都蕴含着模式上的创新从而开辟出竞争的蓝海;2)面向医院的直销队伍,更好的了解和满足客户需求, 新产品推广速度快,医院关系维护到位;3)持续的新产品开发与设计能力。
        盈利预测与估值。预计2011/12年公司的销售收入为5.0和6.5亿元,摊薄后EPS 为0.64和0.93元。我们选取的10家A股医疗器械类上市公司2011/2012年平均市盈率为36倍/26倍。建议给予和佳2011年28-33倍PE参与询价,对应价格区间17.8-21.0元,相当于2012年PE19-23倍;上市首日目标价为22.5-26.5元,对应2011年PE35-41倍,2012年24-28倍。我们的上市目标价与可比公司的估值情况一致,考虑到和佳的成长性(两年净利CAGR65%),我们的目标价设定较为保守。
        风险提示。肿瘤微创治疗设备在主流大医院临床认可度不高的风险,数字DR产品模式被竞争对手模仿导致竞争加剧的风险,分子筛制氧业务与医院建设周期相关的风险,应收账款发生坏账导致的风险。