成都路桥(002628):受益西部大开发

信息来源：国泰君安 日期：2011-10-25 作者：[  韩其成  ]
        成都路桥由成都市公路桥梁工程公司转制而来,主要从事公路工程、桥梁工程、市政工程的施工和公路养护等业务。2008年以来,公路、市政、桥梁和其他业务分别占公司收入的72%、13%、10%和5%;趋势上市政项目占比持续提高,桥梁项目和公路项目占比略有下降。
        主营业务主要集中在四川,以成都市为中心,辐射省内各地级市。公司一直是四川省内综合实力和市场份额排名靠前的建筑企业。
        发展以BT项目投资带动施工模式:公司系四川省乃至我国中西部最早从事BT项目的路桥工程施工企业之一,在2004年至2011年的八年中公司共承接了12个BT项目,除2010年外每年均有签署新的BT项目合同,公司已具备了持续开发BT业务的能力。
        与地区内竞争对手实现业务差别战略:公司的主要竞争对手包括四川路桥、中铁二局等。四川路桥主要做高速公路施工和BOT项目,中铁二局注重国内范围发展以及铁路工程建设项目。而成都路桥除了高速公路项目之外,公司更注重BT项目和市政工程施工。
        增长路径与驱动因素:西部道路投资建设加速发展。根据近期四川省公路工作会议的消息,"十二五"的5年将完成公路建设投资1500亿元以上,比"十一五"增长50%,平均每年投资超过300亿元。
        公司向省外发展的重点市场在新疆。"十二五"期间计划安排交通建设投资1200亿至1500亿元,比十一五期间提高一倍左右。建设总里程15500公里,其中新增高速公路4000公里。
        我们预计公司2011-2013年的净利润分别为1.97、2.81、3.24亿,对应EPS分别为1.18、1.68、1.94元。考虑到公司处于中小板市场以及公司发展状况,认为公司的合理市盈率为16~18倍,对应的股价为18.9~21.2元。预计首日涨幅15%,对应股价在21.7~24.4元之间。