赞宇科技(002637):自主表面活性剂的龙头企业

信息来源：东方证券 日期：2011-11-11 作者：[  王晶, 杨云  ]
        公司产品定位高端,引领新型绿色环保表面活性剂的发展。公司是国内规模最大的天然油脂基表面活性剂生产企业之一,主要原材料为天然油脂是绿色可再生资源,环境友好程度高。公司技术先进,产品市场空间很大,产品下游主要为日用必需品,受经济周期波动影响较小。公司的醇系AES销量保持行业首位,同时公司目前是国内唯一规模化生产新型绿色环保表面活性剂MES 的企业,MES 是行业未来发展方向,是替代使用量最大的石油基表面活性剂LAS 的最佳产品。
        公司所处地理位置产业链配套完善,其产品获得高端客户认证,长期盈利状况良好。公司的主要生产基地位处浙江嘉兴,周边产业配套完善,靠近原料,靠近消费市场。同时公司与国内外的多家知名日化企业建立了紧密的合作关系,并获得宝洁、联合利华等供应商体系。客户网络资源稳定性高,客户的品牌忠诚度高。
        表面活性剂属精细化工的产业,下游应用广泛,产业链拓展空间大。精细化工是未来的发展方向,随着国内初级产品的供应率提高,未来势必朝着更深精细化的方向发展。2009年全球表面活性剂市场规模1270万吨,年均增长约2%,而中高端产品如醇系及绿色环保表面活性剂增速远高于行业平均水平。随着中国人均消费水平提高、国外日化产业链的转移、国内表面活性剂产品出口并融入国际竞争领域,行业增长可持续。
        募投项目保证公司的长期成长性。公司的产品供不应求,AES 产品仍需委托加工,MES 产品近年来销量增速明显。随着募投项目的不断推进,公司产品产能和产品质量都将得到极大的提升,公司募投项目投产后总产能将增至 23.6万吨,位居国内第一。公司将会减少委托加工占比,同时有利于积极开发优质客户力度,以及加大出口业务,公司长期成长性可期。
        盈利预测与估值定价。我们预测2011~2013年公司每股净收益分别为1.49,1.89,2.39,参考行业内2011年可比公司27.53倍PE,以公司2011年25-28倍PE 计,对应合理估值区间为37.25-41.72元。
        风险提示:1)原材料价格上涨及波动风险,2)竞争对手进入风险等