道明光学(002632):国内反光安全材料的首发先锋

信息来源：国泰君安 日期：2011-11-07 作者：[  王刚  ]
        道明光学主营反光材料、反光制品和反光服的研发、生产和销售,是国内反光材料行业规模最大,产品种类最齐全的龙头企业之一,2010年公司反光材料占国内市场份额的6.28%,位于行业前列。公司自主创新能力强,生产的“海事反光膜”被列为国家火炬计划项目,“DM”商标被认定为中国驰名商标。
        国内公路每年新增15万公里,总里程已达398.40万公里,城镇化率已达到46.06%,公路、城市道路标识标牌反光膜的新增需求和更新需求持续增长。中国千人汽车持有量仅为55辆,不及世界平均水平的一半,汽车消费的广阔空间产生了车牌反光膜和车身反光标识的强劲需求。
        公司竞争对手主要是美国的3M、艾利丹尼森、日本的恩希爱和国内的华日升、浙江方远夜视丽。凭借稳定的产品质量和成本优势,公司成为国内主要的中高端反光材料供应商,并参与全球竞争。
        公司向上游产业链延伸,生产出了核心原材料玻璃微珠、树脂、离型纸,原材料自给率不断提高,降低了成本且保证了产品品质。向下游延伸,生产包括反光商标在内的反光制品,拓宽了盈利面,增强了盈利能力。一体化运营模式,优势突出。
        公司反光膜产品毛利率高,市场需求旺盛,而反光服毛利率较低,将反光膜在主营业务中的比例从38.71%提高到62.36%,综合毛利率稳步上升,从2008年的22.52%提高到2011年H1的34.19%。
        公司现有1350万平米反光膜生产能力,本次募集项目将投向年产“3000万平方米反光材料生产线”,公司中高端反光材料供不应求,2010年产能利用率为114.55%,投产后将缓解产能瓶颈,增强竞争力。
        我们预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.72、0.93、1.37元,可比上市公司估值水平在23-50倍,公司上市后给予2011年25-30倍PE,合理股价为18.00-21.60元,建议申购区间为16.20-19.44元。