博雅生物(300294):快速增长确定性高的血液制品企业

信息来源：平安证券 日期：2012-02-22 作者：[ -- ]
        行业高景气确保公司业绩快速增长
        博雅生物专注于血液制品的研发、生产和销售。 因为血液制品在很多特定的疾病治疗或者急救中具有不可替代的作用。随着患者消费能力的提升，市场对于产品的需求增长是刚性的，而国内投浆量的增速赶不上市场需求的增速，所以短期内市场供不应求将成为常态，行业将保持较高的景气度。2008 年-2011 年，公司主营业务收入年复合增长率为29.7%，净利润年复合增长率为82.6%，行业高景气确保公司业绩快速增长。
        拥有新设浆站申请资质是浆源拓展的保障
        卫生部规定新设浆站的企业需要能生产人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类产品，目前我国可以生产三类产品而拥有新设浆站资质的企业仅有包括公司在内的8 家。公司可以生产三大类7 个品种21 个规格的产品，上市后获得资金优势将加强公司的浆站扩张能力，通过新设浆站提升市场份额。公司目前拥有5 个浆站，预计到2013 年将新增2-4 家。
        公司两种特异性人免疫球蛋白将于 2012 年开始销售
        公司具有较强的研发实力，目前在研的新产品有五种，包括市场需求量大、附加值较高的凝血因子Ⅷ和凝血酶原复合物等。已经获得批文的乙肝和狂犬病人免疫球蛋白将于2012 年正式开始销售，预计全年销售收入将达到3000 万。
        估值区间为 25.8-29.1 元
        我们看好血液制品行业的增长刚性和公司的浆站扩张能力，但基于谨慎原则，综合考虑相对估值和DCF 估值，给予公司2012 年PE 估值区间为23-26 倍，预计2012-2014 年全面摊薄后的EPS 为1.12，1.40 和1.79 元，合理估值区间为25.8-29.1 元/股，对应2011-2014 年静/动态PE 为30-34，23-26，18-21 和14-16 倍。如果考虑上市当天15%的上涨空间，建议询价区间为22.4~25.3 元。