首航节能(002665):空冷新贵 节水先锋

信息来源：国信证券 日期：2012-03-15 作者：[  陈桂元  ]
        1. 专注电站空冷系统,受益于"三北"地区火电站增长。公司主要产品是电站空冷系统,目前主要应用范围为"三北"地区的火电站。在国家政策的推动下,我国新建投产的火电厂采用空冷系统的比例由2004年的3%提升至2010年的24%。以 2008年至2010年我国135MW 以上规模的电站空冷系统为标准,公司在大型电站空冷系统的国内市场占有率从2008年的1.57%迅速提升到2009年的11.11%,并进一步提升到2010年的22.44%;所签订单从2007年的930MW 提升到2010年的5,340MW,增加了474%。2011年新签订单15.1亿元,共计约8500MW,依旧保持较强的增长势头。
        2. 火电依旧是中国电力能源的基础,节水要求利好空冷发展。我们预计,在"十二五"期间,火电新增装机将达2.2亿千瓦,"十三五"期间火电新增装机将达到2.25亿千瓦,火电新增需求较"十一五"期间虽有所减缓,但是需求依旧旺盛。我国煤炭资源丰富的北部地区的缺水现状,会使得未来在北部地区开工的电厂将有较大概率选择使用空冷系统。
        3. 内资厂家市场份额不断上升,公司实力出色,未来有望延续快速发展:随着国内厂商业务能力的提升,2008至2010年,包括公司在内的内资厂商在国内市场份额为35%、49%、67%。内资厂商已经成为国内电站空冷市场的主力。公司经过多年以来的自主研发已经具备了独立设计全套空冷系统的能力,2011年公司接下清水川电厂2台1000MW 机组的空冷项目,使得公司成为上述几个拥有1000MW 级别火电空冷订单的公司。在重视运营业绩和资质的电力市场,公司已经占领战略高位,未来有望持续高速发展。
        4. 我们预计公司 2011-2013年的净利润分别为1.09亿元,1.82亿元和2.23亿元,净利润复合增长率达34.7%,对应的EPS 为0.81元,1.37元和1.67元;考虑行业整体状况我们认为公司的合理申购区间为:21.92-24.66元,对应16-18倍PE,上市后合理价格为24.66-27.4元,对应18-20倍PE。
        股权结构
        公司的实际控制人为黄文佳、黄文博和黄卿乐。黄文佳与黄文博为兄弟关系,黄卿乐为黄文佳与黄文博长兄黄衍川之子,黄文佳、黄文博之侄。本次发行前,发行人总股本为 10,000万股,本次拟发行3,335万股,占发行后总股本的25.01%。