奥康国际(603001):国产中档男鞋的领先企业

信息来源：国泰君安 日期：2012-04-16 作者：[  张昂  ]
        公司主要从事男女皮鞋及皮具产品的研发、生产、分销及零售业务,目前拥有奥康、康龙、红火鸟、美丽佳人、万利威德五大自有品牌。产品定位20-45岁中高端消费人群,主打价位300-500元。
        公司的销售渠道以经销商为主。2011年公司实现收入29.7亿元,净利润4.6亿元,2009-2011年营业收入和净利润复合增长率分别为33.4%和51.1%。
        公司发行前总股本31998万股,拟发行8,100万股,占发行后总股本的20.20%。本次发行后,王振滔直接和间接持有本公司60.77%股份,为实际控制人。
        公司所处的皮鞋消费类行业,景气度高,2005-2010年行业增速在10%以上。其中中高端女鞋呈现寡头垄断竞争格局,2011年百丽国际市场份额约为46%,奥康女鞋市占率为第十二;男皮鞋渠道多元,市场格局尚在构筑中,2010年公司品牌列国内男鞋市占率第二,子品牌康龙列休闲鞋第一。
        公司的业务模式有两大看点:(1)多品牌经营战略,覆盖高、中、低端消费市场(2)通过经销为主,直营为辅的销售模式,实现了渠道规模的快速扩张。2008-2011年公司渠道复合增速为18.4%,预计12、13年公司将保持15%左右的渠道增速,上市后公司会主要加大对直营店的投入,进一步提升品牌影响力。公司本次募集资金10.2亿,主要包括"营销网络建设项目"、"信息化系统建设项目"、"研发中心技改项目"三个项目。其中,营销网络建设项目分两年完成,完成后公司将新增直营店348家。
        我们预计12-14年EPS分别为1.35元、1.65元和1.98元。我们认为公司上市后的合理价值区间为21.6-24.3元,考虑到新股上市后20%的上涨空间,判断发行价区间为18-20.25元。