康达新材(002669):风电用胶领域的领跑者

信息来源：国泰君安证券 日期：2012-03-28 作者：[  王刚  ]
        康达新材主营中高端胶粘剂的研发、生产和销售,是国内领先的结构胶粘剂企业,近三年公司主要产品改性丙烯酸酯胶粘剂国内市场占有率第一,为行业龙头;风电用环氧树脂胶市场占有率27%,仅次于少数几个外资化工巨头,处于国内领先地位。
        近年来胶粘剂的年均需求增速达到17%,预计到2015年产量将达到717万吨。结构胶粘剂作为其中的高附加值产品,其需求增速将超过行业平均水平,未来随着在新能源、节能环保和航空航天等新兴领域的开拓,环氧丙烷树脂结构胶将继续保持高速发展态势,预计在十二五期间增速有望超过20%。
        国内胶粘剂行业集中度低,主要集中在中低端领域,竞争无序以价格战为主,高性能结构胶领域主要为国际化巨头垄断,公司凭借自主创新的技术优势、反应迅速的本地化服务机制和性价比出众的产品,不断蚕食外资企业的市场份额,在风电等细分领域逐步实现进口替代。
        公司产品毛利率呈逐年下降趋势,原因有二:1)随着行业竞争加剧,相比刚进入市场时,毛利率趋于下降不可避免;2)公司主动降价以增加对外资产品的竞争力,从而巩固和扩大市场份额,用价格换取空间。随着公司行业巨头地位的建立,毛利率将趋于稳定在30%以上。
        本次募集资金将投向"环氧树脂结构胶"扩建2200吨项目和新建"环氧基体树脂"20000吨产能项目。通过对环氧树脂胶产能瓶颈的突破,缓解了供需压力。而进入环氧基体树脂领域,可以更好满足终端配套采购需求,增加了盈利点,进一步提升了竞争力。
        我们预计公司2012-2014年摊薄后EPS分别为0.68、0.82、0.89,可比上市公司估值水平在15-21倍,公司上市后给予2012年18-20倍PE,合理股价为12.24-13.60元,建议申购区间为11.02-12.24元。
        风险提示:主要下游风电领域行业增速放缓;原材料价格波动风险