普邦园林(002663):收现比业内最优的地产园林劲旅

信息来源：海通证券 日期：2012-03-01 作者：[  江孔亮  ]
        建议询价区间为27.66-30.23元。我们预测公司2012-2014年摊薄后的EPS为1.60元、2.29元和3.11元。综合考虑DCF绝对估值和PE相对估值,我们认为公司合理估值区间为30.73-33.59元,考虑到二级市场10%的收益,建议询价区间为27.66-30.23元,对应2012年PE为17.29-18.89。
        地产园林的佼佼者,资质齐全、业绩显赫。2011年公司收入13.09亿,其中约九成自于住宅地产园林,其余为旅游度假和市政园林业务。公司连续三年入选中国园林50强前十;资质齐全,具有城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计专项乙级资质。
        收现比业内最优,回款控制能力突出。公司的收现比在同行业上市公司中一直处于最好水平,体现优秀的回款能力;2006年-2010年间,公司每年的(存货+应收账款)/收入的比例都保持在40%以下,(预付账款-预收账款)/收入比例在2007年一直维持在负的水平,收现比一直处于业内最好水平。
        大地产成就大园林,优质大客户战略促进盈利提升和区域拓张。公司建立了广泛优质的客户网络,2011年大型地产优质客户占比超过50%。我们估计地产园林既有市场空间约850亿~1100亿左右,地产行业集中度提升稳步提升促进园林企业优胜劣汰,促进公司大项目的占比提升和异地业务的拓展。公司大型项目占比逐年提高,毛利率也随之逐年提升;公司异地业务开展顺畅,华南地区以外的收入占比逐年提升,2011年区外业务占比达42.32%;成效显著。
        市政园林市场提供更大的成长空间,带来增长和盈利水平的双重提升。我国2010年市政园林投资高达2297亿,预计公司上市后超募比例较大,资金实力大幅增强,将增加旅游度假区项目、城市公共绿化项目的业务占比,毛利率和总体增速水平将有进一步的提升。
        计划募集3.5亿,用于设立分公司、苗木基地和设计分院。公司拟公开发行4368万A股,扣除发行费用后,计划大约募集3.5亿元,将主要用于设立景观工程分公司(占比46.87%)、苗木基地建设(占比37.52%)和设立设计分院(占比15.61%)。
        潜在风险:客户集中度过高风险,房地产市场波动风险,人才流失风险。