奥康国际(603001):国内领先的中档皮鞋品牌商

信息来源：日信证券 日期：2012-04-16 作者：[  王兵  ]
        公司简介:领先的中档皮鞋品牌零售商,具备供应链管理优势。2009-2011年,公司男鞋销售占比分别为56.35%、51.12%、49.16%,虽然呈现逐渐下降的趋势,但仍是最大的收入来源;皮具收入占比由1.75%快速上升到7.42%,成为公司新的收入增长点。与国际知名品牌皮鞋零售商35%的皮具收入来源比较,公司的皮具业务仍有很大的上升空间。公司2010年全国男皮鞋销量第二,华东区域销量第一。公司重视研发设计实力积累,而纵向一体化经营模式有助于打造打造供应链管理优势。
        行业分析:市场空间广阔,纵向一体化和多品牌运营是主流。皮鞋是人们日常生活必须的消费品,人口数量是我国鞋业市场容量扩大的基石。同时,与国际发达国际比较,中国人均鞋类消费频次有较大提升空间。随着有效消费需求的释放和消费升级,消费多元化趋势较为明显,国内皮鞋行业品牌竞争和市场细分时代已经来临。皮鞋行业内,纵向一体化经营模式优势明显并被广发采用。同时,为扩展消费空间,多品牌运营模式是行业主流。
        品牌经营:成熟多品牌管理提升公司持续发展空间。公司实行多品牌发展战略,通过不同的品牌定位寻求各品牌领域的发展。同时,有望继续通过代理国际知名品牌来推进多品牌策略。公司重视通过创新营销策划有效品牌传播,契合公司产品中档、大众消费的时尚定位。渠道网络:华东区域市场优势明显,加大直营开拓力度。公司采取区域市场深度渗透策略,充分发挥品牌的规模效应。公司以华东强势区域为基础,战略布局新兴消费区域,我们认为,凭借在华东强势区域丰富的管理经验,公司的中档价格定位有望持续受益中西部及县镇经济快速崛起带来的低端消费加速升级趋势。公司采取以"经销+直营"为主的销售模式,同时以团购、OEM/ODM和网上直销为辅的销售模式。2011年经销收入占比66.57%,仍为主要收入来源。公司募投项目在两年内将开设12家直营旗舰店、36家直营形象店、120家直营标准店和180家商场店中店。
        盈利预测及询价建议:预计净利润三年复合增长21%,建议询价区间22.40元-26.60元。我们预计2012-2014年,公司的每股收益分别为1.40元、1.70元、2.04元。我们选取与公司产品属性与定位相近的上市公司作为参照,其中主要以定位中档且在二三线城市以下的渠道具有相对优势的公司。参照行业2012年的平均市盈率为19倍。我们以2012年16-19倍市盈率为询价基础,建议询价区间为22.40元-26.60元。
        风险提示:宏观经济持续下滑,打击消费者信心;直营门店的快速扩张,零售管理能力无法相应提升;终端渠道竞争加剧,公司门店扩张不及逾期。