西部证券(002673):自营稳健 以经纪业务为主的中小型区域性券商

信息来源：银河证券 日期：2012-04-19 作者：[  马勇  ]
        西部证券--立足陕西,面向全国。截止2011年底,西部证券经纪业务市场占有率(0.57%)位列全国第47位。公司拥有遍布11个省(市)的60家营业网点,其中陕西是主要分布区域,拥有44家营业部,约占陕西省营业部总数的41%,居于相对优势地位。近三年以来在陕西省取得的经纪业务收入在全部经纪业务收入中占比超过了85%。2011年被中国证监会评为B类(BB级)证券公司。
        经纪业务略有下滑--主要利润来源。从公司业务收入结构来看,证券经纪业务是公司利润的主要来源,2008、2009、2010、2011年经纪业务在所有业务收入中占比为89.39%、88.55%、78.20%、75.06%。
        自营业务稳健--波动率小于市场。在2011年度、2010年度、2009年度的投资收益率分别达到17.17%、18.09%、42.56%。波动率比市场小,体现公司较为稳健的投资风格。
        创新业务--新利润增长点。在监管机构批准之后从事直接投资业务及融资融券业务,以此作为公司新的利润增长点。风险因素:经济衰退及通胀带来股市波动风险。
        估值:预计2012年西部证券融资后净利润3.02亿元,对应全面摊薄EPS为0.25元。综合考虑PE估值法和市值比较法我们认为合理区间为6.5-8.75元,对应2012年PE为25-35倍。