铜都阀门净利润超营业利润 产能消化难题待解

　　作者：新金融记者 张娟儿

　　5月3日晚间，曾被创业板发审委取消审核的安徽铜都阀门股份有限公司(下称“铜都阀门”)披露了招股说明书(申投稿)，拟发行1900万股，占发行后总股本的25%，发行后总股本为7600万股。

　　据媒体报道，年初铜都阀门的IPO事项被临时取消，是因为证监会接到有关其业绩作假、隐瞒有关事实的实名举报。时至今日，距离被取消审核已近4个月，铜都阀门再次冲关创业板。有分析人士对新金融记者表示，虽然铜都阀门已经化解了第一次被取消发审时的问题，但是仍然存在募投项目难消化、存货余额面临贬值风险、应收账款比例大而面临坏账风险等难题待解。

　　佳诚机械惹争议

　　招股书显示，铜都阀门专业从事给排水阀门和环保水工设备的研发、生产、销售，主导产品为闸阀、蝶阀和环保水工设备。报告期内，虽然公司的利润总额、净利润、营业利润指标均实现上涨，但是增速却呈不断下降趋势，而且奇怪的是公司连续3年净利润均高于营业利润，公司对此并无解释。

　　报告称，2009年-2011年公司利润总额分别为3016.68万元、4191.87万元、4615.81万元，较上年同期增长分别为58.01%、38.96%和10.11%；净利润分别实现2577.29万元、3607.47万元、3972.89万元，较上年同期增长为59.44%、39.97%、10.13%；营业利润分别实现2339.10万元、3536.50万元、3883.91万元，2010年、2011年较上年增幅为51.19%和9.82%。

　　5月11日上午，新金融记者针对上述问题致电铜都阀门，工作人员称领导不在，在登记了新金融记者的问题之后并没有给出解释。截至记者发稿时，未能收到公司的回复。

　　一位业内分析人士对新金融记者表示，要探究公司净利润高于营业利润的原因或许还要从铜都阀门的子公司佳诚机械说起。

　　新金融记者查阅招股书发现，铜都阀门旗下唯一的一家控股子公司佳诚机械成立于2003年6月13日，由铜陵市狮子山区残疾人联合会以及朱在青等三位自然人共同发起成立，公司经营范围为纺织机械及配件、零部件、加工、销售。因为佳诚机械身份特殊，公司自成立时起即为残疾人福利企业。

　　根据有关政策，安置残疾人的单位享受限额即征即退增值税、取得的增值税退税收入免征企业所得税和按支付给残疾人实际工资的100%加计扣除的所得税等税收优惠政策。

　　根据安徽国信资产评估有限责任公司出具的《资产评估报告书》，佳诚机械截至2009年8月31日的净资产评估价值为473.15万元，佳诚机械82.5%的股权对应的净资产为390.35万元，但转让给铜都阀门的价格仅为126.225万元，虽然佳诚机械与铜都阀门均为杨凌杰控制的企业，大股东低价注入家族资产，铜都阀门可谓白捡了个便宜。

　　但值得一提的是，佳诚机械成为铜都阀门子公司后，业绩表现直线下降。财务数据显示，报告期内，佳诚机械收入和利润不断下降，甚至在2011年出现营业利润亏损。

　　新金融记者调查发现，2009年、2010年和2011年，佳诚机械净利润分别为126.36万元、55.22万元和39.81万元，远远高于同期营业利润37.68万元、18.11万元和-8.53万元。

　　“大股东为何注入一家‘微利’企业？虽然铜都阀门表示收购初衷是为解决关联交易、完善自身业务的独立性，但是享受政府政策优惠或许才是公司收购佳诚机械的根本原因，这也使得母公司净利润高于营业利润。”上述分析人士指出。

　　产能消化难题待解

　　虽然有媒体报道称公司首次闯关创业板IPO被“叫停”的原因是接到了有关公司业绩作假、隐瞒有关事实的实名举报，但是证监会此前的公告仅称“是鉴于公司尚有相关事项需要进一步落实”，并未给出详细说明，对此铜都阀门也未作出解释说明。

　　然而，公司招股书中暴露的问题远不止于此。报告称，公司此次募投资金主要用于给排水阀门扩产项目、研发检测中心建设项目以及其他与主营业务相关的营运资金项目。募投项目建成后，公司将给排水阀门新增产能94250 余(套)/年，比现有产能扩张1.14倍。但是近三年来，公司存货余额分别为8578.32万元、7664.31万元和7742.96万元，占相应期末合并报表资产总额的比例分别为 32.58%、24.47%和22.21%，公司的产能消化难度不容忽视。

　　“如果本次募资成功发行，根据募集资金投资计划，固定资产投资总额为 9387.67万元，而公司2011年货币资金余额就有10160.77万元，也就是说公司并不缺少资金。而存货余额高企说明公司销售渠道不畅，公司现有产能都没有完全释放，募集资金扩大的产能能否被消化仍存疑问。”济安金信一位分析师在接受新金融记者采访时表示。

　　而且从存货构成来看，2011年年末该公司原材料、在产品、库存商品和发出商品分别占存货的25.17%、11.37%、20.42%和43.03%。铜都阀门库存的原材料主要为毛坯、钢材、铜件和驱动装置，面临因市场价格变动而发生贬值的风险。

　　虽然排水阀门和环保水工行业旺盛的市场需求为本次募集资金投资项目新增产能的及时消化提供了有利条件，公司也已经针对扩产后产品的销售网络、客户储备、机制保障方面进行了充分准备。但是若市场容量增速低于预期或发行人市场开拓不力，募集资金投资项目将给发行人带来产能不能及时消化的风险。

　　分析人士指出，铜都阀门与同类上市公司洪城股份、中核科技、江苏神通相比，优势并不十分明显。与铜都阀门业务类型较为类似的是洪城股份，但是从洪城股份2011年业绩来看，表现并不理想，2011年业绩出现了明显下滑。

　　洪城股份2011年年报显示，公司实现净利润791.65万元，增长率下滑6.45%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润仅为494万元，同比大幅下滑32.46%，营业总收入则同比仅增长了1.4%到2.4亿元；而2011年度管理费用增加601万元，增长23.06%，主要是增加人员工资性费用及相关奖励，以及加大技术开发力度所致。

　　此外，据铜都阀门招股书显示，2009年-2011年公司应收账款账面价值分别为5458.97万元、5664.52万元和7724.21万元，占相应期末合并报表资产总额的比例分别为20.73%、18.09%和22.16%。如果铜都阀门应收账款不能得到有效的管理，该公司可能面临一定的坏账风险。

　　分析人士指出，相较国际阀门生产企业，我国阀门行业发展水平不高，产业集中度十分分散，即使是国内的龙头企业商场占有率也不高，多在5%以下。铜都阀门一旦成功上市后市场占有率很难实现大幅提升，业绩前景不容乐观，剧烈竞争带来的盈利压力不可小觑。

　　目前，铜都阀门仍处在发审阶段，能否最终过会还无从知晓，新金融记者将持续关注公司上会的最新动向。