烟台万华与子公司内部交易之谜:疑关照少数股东

　　■中国资本证券网 田运昌

　　烟台万华(600309.SH)是国内唯一生产MDI (二苯基甲烷二异氰酸酯)的企业，已有30年历史，近年来烟台万华的营业收入连创新高，更是只用了3年时间就把年营业收入从 77.0亿元提高到136.6亿元。

　　2011年烟台万华业绩良好，营业收入同比增长44.88%，营业利润同比增长63.24%，且在业绩增长的同时，成本和费用得到了很好的控制。

　　但有投资者指出，烟台万华控股子公司宁波万华聚氨酯有限公司(以下简称“宁波万华”)近三年营业收入和净利润同比骤增，而烟台万华近三年年报显示的产品毛利率却变化不大，而烟台万华采用包销的形式与宁波万华结算，可能存在把大部分利润留给宁波万华，特别“关照”少数股东即1324名烟台万华员工的情况。

　　业绩大增 MDI需求强劲

　　烟台万华主打的产品为MDI，是一种广泛用于生活产品的制造原料，目前MDI行业已经形成寡头垄断格局，而且每年全世界对MDI的需求稳定增长。据公开资料显示，今年我国的MDI可以完成100%的自给率，到2015 年需净出口 20%左右方可消化国内产能。

　　烟台万华2011年报披露，2011年前三季度烟台万华的MDI产品在国内市场份额增长较快，但第四季度市场供需形势却发生了变化，MDI价格大幅下跌。烟台万华对此称，采取了更加灵活的市场销售策略，从2011年报上看，应收票据比期初增加了10亿元可能印证了烟台万华的销售策略。

　　2011年烟台万华新增了宁波万华二期一套生产装置，并且大规模提高宁波万华MDI产能，目前年产能60万吨；待到宁波万华三期改造建成后可达到120万吨，烟台万华MDI产能可晋级全球前三名。

　　从近三年宁波万华的业绩表现看，MDI市场需求和净利润增长较快。2009年宁波万华的营业收入和净利润分别是31.6亿元和7.8亿元，2010年分别为44.9亿元和6.5亿元，2011年则分别增加到76.6亿元和16.4亿元。与2009年、2010年相比，2011年营业收入和净利润同比都有大幅提升。

　　净利润多留存子公司

　　关照少数股东？

　　随着烟台万华近年来对宁波万华进行大规模的技术改造，扩大产能，宁波万华营业收入也有了大幅提升。

　　公开资料显示，2009到2011年的三年中，MDI的价格一直在15000元/吨左右波动。烟台万华年报也披露，2009-2010年，烟台万华聚合MDI的毛利率分别是26.18%、22.48%；纯MDI的毛利润分别是41.43%、37.27%；2011年异氰酸酯(聚合MDI与纯MDI等)毛利率32.98%。可见，生产MDI的宁波万华盈利能力应该是保持稳定的。

　　然而，宁波万华2009年营业收入和净利润分别是31.6亿元和7.8亿元，净利率24.63%；2010年则为44.9亿元和6.5亿元，净利率14.47%；2011年更达到76.6亿元和16.4亿元，净利率为21.41%。在MDI产品价格波动幅度不大的情况下，净利率波动则较明显。

　　3月10日，烟台万华董秘办公室人员曾对中国资本证券网表示，宁波万华只负责生产，销售是由股份公司统一销售，然后二者再进行结算。

　　如果这种宁波万华生产的MDI按照股份公司包销的形式销售，无疑免除了销售费用，同时包销属于内部交易，烟台万华对包销价格可以自由支配。

　　相比2010年，2011年MDI产品的市场价格与毛利率波动幅度并不大，宁波万华的净利却显著增加，而产品全部由烟台万华包销。在宁波万华净利润增加的同时，与母公司内部交易的价格是由市场价格决定，还是烟台万华制定的呢？投资者有着如此疑问。

　　财务专家景小勇对此认为，不管宁波万华与母公司之间交易价格如何，合并财务报表的营业收入和营业总成本不受影响，但归属于上市公司的净利润会有一定的影响，如果留给非全资子公司太多利润，势必会减少归属于上市公司的净利润，这是一个此消彼长的情况。

　　据烟台万华公告显示，宁波万华是其控股子公司，占74.5%股份，其余25.5%股份为深圳市中凯信创业投资股份有限公司(以下简称“中凯信”)所持有，而中凯信则是由烟台万华1324名员工共同出资成立的，中凯信的董事长就是烟台万华的董事孙晓。

　　投资者对此表示怀疑：宁波万华2011年营业收入和净利润同比大幅增加，而烟台万华近三年年报显示的产品毛利率却变化不大，同时烟台万华采用包销的形式与宁波万华结算，是否存在刻意预留大量利润给宁波万华的情况，从而厚待占25.5%股份的少数股东中凯信，也就是关照了1324名员工？