青海明胶一周4涨停 机构表现冷淡未跟风

　　本报记者 张学光 北京报道

　　截至上周四收盘，青海明胶(000606)的买盘上还积压着2600多万股的未成交买单。

　　在市场资金的追捧之下，从4月16日开盘至19日收盘(20日停牌)，该股连续4个一字涨停，其间涨幅达到46.5%，自去年8月份以来的下跌空间，被一举收复。

　　虽然青海明胶股价一路扶摇直上，但券商分析师以及机构资金依然表现冷淡，披露的交易龙虎榜数据显示，上周并未出现机构资金的介入，同时，一些私募资金聚集的几大知名营业部也未现身。

　　对于青海明胶4月19日收盘时7.94元/股的股价，广发证券医药行业分析师谢军只给出了7.08元/股的估值，“预计公司2012年的每股收益将达到0.23元，对应当前股价的PE为30.8倍。”

　　明胶业务微利

　　3月13日，青海明胶曾发布公告称，公司将以580万元的价格转让控股子公司西藏泰达厚生医药有限公司55%的股权，这次股权转让之后，青海明胶将剥离所有的医药业务。

　　在过去的一年中，青海明胶主营业务收入中医药业务占到了近50%，然而，厚生医药去年在营业利润上亏损了2187万元，这直接拖累了青海明胶去年全年的业绩。

　　按照青海明胶的计划，公司在剥离医药业务之后将集中精力发展明胶产业。

　　数据显示，目前青海明胶在明胶业务上的产能约为6000吨/年，其中，2007年投资的金箭明胶产能只有1500吨/年左右，其余的4500吨/年产能全部集中在青海。

　　“公司现在实际产量大概只有每年5000吨左右。”4月19日，青海明胶证券事务代表王妍在接受记者采访时表示，由于受到设备磨合等一些因素的影响，公司现有的产能也没有得到全部的释放。

　　记者注意到，去年占到青海明胶主营收入超过半数的明胶产业，盈利预期并不乐观。

　　根据公司2011年年报显示，去年在明胶业务以及胶囊业务的总营业收入超过3亿元，但是，净利润却亏损了385万元。

　　其中，作为公司明胶业务主体的子公司青海明胶有限责任公司去年总计实现了超过1.5亿元的营业收入，可是赚取的净利润还不到53万元，利润率只有0.3%。其他子公司中，即使是盈利相对较好的河南焦作金箭明胶有限责任公司，利润率也只有7%左右。

　　现金周转趋紧

　　导致青海明胶在明胶生产上高成本低毛利的原因，很大程度是缘于原材料收集的支付成本。公司目前所生产的明胶主要以骨明胶为主，可是原材料骨料却存在分布地域广泛、不易集中批量采购、收集运输距离长等采购难点，这些都导致了公司的原材料收集成本居高不下。

　　更为关键的是，目前在原材料采购价格上，决定权并不掌握在青海明胶的手里。

　　“所需的骨料并不是由公司自行收购，而是从供应商处采购的。”王妍表示，受到季节等因素的影响，在采购价格上会出现一些波动，这也是正常的。

　　供应商每年都是在冬季集中收购原材料，骨料的市场供应会随着供需的变化出现价格波动。因此，青海明胶一方面在收购原材料时面临着资金周转问题；另一方面又面临着原材料存货的跌价风险，这导致公司在原材料的存货上并不稳定。

　　去年年底，公司的原材料存货就明显少于上一年度，根据披露的财务数据显示，2011年底前公司的原材料存货为2017万元，少于2010年的2936万元，而在2009年，公司年底的存货只有1883万元。

　　“目前市场上原材料的供应相对来说还是比较充足的。”王妍向记者表示。

　　尽管如此，由于原材料采购在整个经营成本中占比较高，因此青海明胶必须保证稳定的资金周转以满足原材料采购需求。

　　从青海明胶2011年的财务数据可以看出，公司在资金流上已经十分紧张，当期流动比率和速度比率分别为1.06和0.66，明显低于同行业的东宝生物当期的3.31和2.25。为了缓解资金紧张，截至去年底，公司的短期借款已经超过1亿元，较上年同期多出一倍。

　　行业竞争激烈

　　青海明胶一方面要周转大量资金以应对每年的原材料采购，同时，还需要筹集资金进行产能扩张。

　　“在这个市场上，市场份额的变化主要取决于产能扩张速度的快慢。”去年，身处同行业的东宝生物在上市招股说明书当中，一语道破了明胶行业的竞争实质。

　　目前在国内的明胶行业，各家公司早已经开始依据原材料采购划分地盘。根据广发证券医药行业分析师谢军给出的研究数据，罗赛洛(中国)、派宝(中国)、青海明胶、东宝生物4家公司的产能占到了整个国内明胶行业产能的80%。特别是来自法国的全球最大明胶生产企业罗赛洛，通过设立在浙江和吉林的3家分公司，产能已经达到了16000吨/年，同时也是国内一些知名药厂的主要供应商。

　　与青海明胶比肩的竞争对手是刚刚在创业板上市的东宝生物(300239)，该公司的原料主要来源于内蒙古地区，目前产能为4000吨/年，预计在募投项目达产后将提升到6500吨/年，超过青海明胶的现有产能。

　　与青海明胶类似，东宝生物所生产的明胶也以高质量的骨明胶为主，其中，供应药用的明胶产能为2900吨/年，占到公司整体产能的73%左右。

　　据了解，国内目前的明胶生产主要以骨明胶为主。依据谢军所发表研究报告当中给出的数据显示，2011年，我国明胶产量约为4.1万-4.3万吨，其中骨明胶产量2.2万-2.4万吨，皮明胶产量1.9万吨。

　　由于价格悬殊，这1.9万吨的皮明胶开始对骨明胶市场造成冲击，而此次曝光的劣质明胶不过是行业黑幕的冰山一角。

　　事实上，劣质皮明胶对正规明胶市场的冲击，在行业内早已不是什么秘密。去年东宝生物上市时，该公司就在招股说明书中写道：“目前市场上明胶质量参差不齐，大量不符合国家明胶质量标准的劣质产品充斥市场，甚至一些生产企业为牟取暴利以工业胶或制革厂的含铬皮所制的含铬皮胶冒充药用明胶和食用明胶销售……”

　　“国内生产用于食用和医用的明胶产量达到2.2万吨，而下游需求量却达到3.8万吨，根据我们的推测，供需缺口1.6万吨可能主要来自于低劣品质的明胶或者利用废弃皮革生产的明胶。”谢军在研究报告中表示。